沪铅 7 月滞涨回落：库存预期上行承压

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7 月上旬供应端延续紧张，下游采买偏强，2407 合约交割量较大，社会库存快速去库，月间价差维持强势。7 月下旬进口利润走扩，供应预期宽松，远月价差下滑，单边价格伴随大宗商品快速滑落。截至 7 月 31 日，沪铅指数收至 18680 元/吨，单边交易总持仓 19.93 万手。伦铅 3S 收至 2099.5 美元/吨，总持仓 14.3 万手。

截至月底，铅内盘基差-220 元/吨，价差 825 元/吨。外盘基差-44.29 美元/吨，价差-93.6 美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得 1.235，铅锭进口盈亏为 1413.36 元/吨。SMM1#铅锭均价 19400 元/吨，再生精铅均价 19300 元/吨，精废价差 100 元/吨，废电动车电池均价 11800 元/吨。上期所铅锭期货库存录得 2.56 万吨，LME 铅锭库存录得 23.69 万吨。根据钢联数据，铅锭社会库存录得 2.58 万吨，去库较多。

截至月底，原生端，铅精矿港口库存 2.1 万吨，工厂库存 20.6 天，铅精矿进口 TC-50 美元/干吨，铅精矿国产 TC550 元/金属吨，原生开工率录得 61.69%，原生锭厂库 0.2 万吨。再生端，铅废库存 14.4 万吨，再生铅锭周产 2.7 万吨，再生锭厂库 0.7 万吨。需求端，铅蓄电池开工率 72.23%。

7 月交割大量提货引发的交割品紧缺行情逐步缓解，08 合约持仓量快速下滑，09 合约虚实比虽仍居高位，但结合盘面信息进口铅锭重熔贴牌渠道或已开启，交割压力相对较小。外盘的弱势使得内外比价维持高位，铅锭进口利润长期高企，铅矿粗铅精铅均有较大进口。结合 LME 盘面陡升的注销仓单及基差数据来看，未来或有较多精铅从 LME 买交进口至国内，铅锭供应预期趋松。叠加原再原料供应均有转松，铅锭库存预期上行，单边价格承压。