化工行业点评：钛白粉供需矛盾加剧利润集中在钛精矿

　　行业动态：
　　2024 年1-6 月钛白粉累计产量在238.58 万吨，同比增长20.93%，产量增加约41.29 万吨；2024 年二季度中国钛白粉累计产量约121.38 万吨，同比增长20.63%，产量增加约20.76 万吨；2024 年4-6 月中国氯化法钛白粉产量累计约15.70 万吨，同比增长0.64%，产量增加约0.1 万吨。
　　点评：
　　供需矛盾加剧：2024 年1-5 月，国内表观消费量117 万吨，同比增长29%，增加26 万吨；出口80 万吨，同比增长12%，增加9 万吨。在国内房地产大幅下行的情况下，钛白粉需求仍然呈现增长的趋势已经实属难得；出口受到欧盟预计加关税影响，4、5 月份已经呈现下行的趋势，呈观望的态势，因此整体出口增速放缓；但是产能增长较快，最近一年产能增长接近70 万吨达到628 万吨，行业维持较高的开工率，产量大幅增长。供给增长远超需求。未来2～3 年后，全国的钛白粉年总产能将提升到750 万吨/左右，行业供给过剩。但是矿石供给成为重要的制约因素。
　　价格下行，行业处于亏损：钛白粉价格在1-3 月份价格上涨至1.67 万元/吨，5 月份逐步回调至目前的1.49 万元/吨。行业吨亏损345 元/吨。
　　行业库存从年初的36 万吨增长到46 万吨。行业开工率有所下滑，从3月份的88%降至目前的79%。
　　钛矿价格维持稳中向上：钛精矿价格上半年震荡向上，年初2040 元/吨，4 月中旬上涨至2153 元/吨，随后回调，目前又上涨至2122 元/吨。
　　钛精矿的开工率逐渐向下，去年同期为73%，目前为57%。库存窄幅波动，基本在25.8-26.5 万吨；国内攀枝花地区大厂持续控制原矿的外放且对精矿的回收力度加到最大，致使场内精矿极其紧缺，货紧价扬，承德地区检查还在继续，导致场内现货供应不足，进口矿方面各进口原料呈现紧缺状态，存在缺乏原料而影响生产的情况。
　　欧盟关税初裁确定：2024 年7 月11 日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的二氧化钛（Titanium Dioxide）作出反倾销初裁，对龙佰集团、中核钛白分别拟加征39.7%和14.4%的临时性反倾销税，对其他公司(包括济南裕兴、广西大华等)则加征35%-39.7%的临时性反倾销税。我国钛白粉出口总量从2019 年的100 万吨增至2023 年的164 万吨，年均增长13%。其中，亚洲占比总体上保持在55%左右，欧洲和南美洲占比分别在20%和10%左右。欧洲对中国钛白粉产品发起反倾销调查，旨在保护欧盟钛白粉生产商。
　　但实际上，当地经济环境恶化削弱了本地产品的国际市场竞争力，真正导致欧洲地区钛白粉成本过高的原因是高昂的能源价格、物价持续上涨、不断增加的人力成本、海运费及汇率波动等多个方面。国内龙头钛白粉企业大概率不会收紧产能而是选择开拓其他海外市场，竞争将更为激烈。从长期看，凭借技术创新和成本控制能力，国内企业仍将会在国际市场保持竞争力。同时，中国钛白粉行业内部正加速淘汰落后产能，鼓励先进产能的兼并重组，控制产能快速增长趋势，提升整个产业的国际竞争力。
　　相关标的：近期龙佰集团受出口及需求疲软影响，股价略显低迷，长期看，公司成本和矿的优势持续，短期看我们认为需要看7-8 月份出口数据，看欧盟关税对出口的影响能在其他区域转嫁的程度，一旦好于预期，公司长期价值仍然会有体现。预计24-26 年EPS 分别为1.76 元、2.07 元和2.36 元，对应的PE 为12 倍、11 倍和9 倍，公司在钛白粉和海绵钛行业具备话语权，成本优势持续，保持较高的分红比例，给予公司推荐的投资评级。
　　风险提示：产品需求不及预期、产品价格下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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