人福医药(600079)：麻醉行业壁垒突出 公司重回增长赛道

　　投资逻辑
　　多代际布局麻醉产品，手术室外推广前景可期。①公司的核心子公司宜昌人福为国内麻醉龙头，主营多为管制类麻醉药品，产品壁垒高、竞争格局好。②宜昌人福早期产品以芬太尼系类为主，典型应用场景为手术室内的麻醉镇痛，手术室内麻醉需求呈现刚需特性，据中国卫生健康统计年鉴显示，2012 年至2021 年我国住院病人手术人次CAGR约为9.13%。目前宜昌人福已经多梯队布局麻醉产品，品种逐渐由麻醉镇痛向麻醉镇静拓展，应用场景也由手术室内逐渐向需求更具弹性的手术室外拓展：第一梯队芬太尼系列，高壁垒、成熟品种行稳致远，其中瑞芬太尼在ICU 镇痛、舒芬太尼在无痛分娩、阿芬太尼在内镜检查以及日间手术上均具有较大潜在空间；第二梯队氢吗啡酮、纳布啡，癌痛、日间手术应用前景广阔；第三梯队瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠，镇静领域长坡厚雪、1 类新药未来可期。③公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增。2023 年宜昌人福麻醉收入达67 亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20 亿元，占麻醉总收入的比重超过30%。
　　1H24 公司麻醉收入约37.4 亿，同比增长11.2%，其中手术室外麻醉收入约12.86 亿，同比增长18%，占麻醉总收入的比重超约为34%。
　　Epic、新疆维药、葛店人福多元化发展，研发创新培育长期竞争力。
　　①Epic 多元产品分散风险，管制类药品生产资质稀缺；新疆维药疆内外市场覆盖率大幅提升，产品营收首次过十亿；葛店人福高端原辅料业务持续拓展，国际化布局稳步推进。②2023 年公司研发费用约为14.62 亿元，同比增长51.21%，占医药工业收入比率首次超过10%、达到11.2%。公司目前共有在研项目500 多个，其中一类新药30 多个，全面布局创新药及高端仿制药。③下肢缺血性疾病存在加大为满足需求，包括公司的创新疗法重组质粒-肝细胞生长因子在内，目前仅有两款同类产品进入三期，因此公司产品具备先发优势。
　　归核战略持续推进，成长共享奖金激励长期发展。①2018 年开始持续推进归核战略，“瘦身”方向主要为医疗服务资产的出售以及金融类资产总量的降低。②公司推出“成长共享奖金”以激励员工对应竞争格局变化挑战、以及强化核心业务竞争优势，助力公司长期发展。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2024/25/26 年净利润为23.24 亿/26.67 亿/30.56 亿元，对应EPS 为1.42/1.63/1.87 元，对应PE 为14.00X、12.20X、10.65X。
　　参考精麻行业可比公司平均PE 值，我们给予公司2024 年17XPE，目标价24.14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　大股东减持风险、手术室外麻醉推广不及预期、新药放量不及预期、归核进度不及预期、不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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