甘源食品(002991)：Q2调整期收入承压 盈利能力稳定

　　事件：2024H1 实现营收10.4 亿元，同比+26.1%；归母净利1.7 亿元，同比+39.3%。2024Q2 实现营收4.6 亿元，同比+4.9%；归母净利0.75 亿元，同比+16.8%。
　　各品类实现良好增长，电商渠道有所承压。分产品：青豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/ 其他系列分别实现营收2.4/1.4/1.2/3.4/2.0 亿元， 同比增长16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%，均保持良好增速。分渠道：经销/电商分别实现营收8.7/1.4 亿元，同比增长27.7%/9.1%；公司电商渠道增速放缓，主要是传统电商承压，抖音渠道仍在布局中。
　　盈利端保持稳定。2024Q2/2024H1 分别实现毛利率34.4%/34.9%，同比-0.6/-0.7pct，主要系棕榈油成本有上涨+低毛利产品增速较快（24H1 青豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他系列毛利率分别为45.1%/44.9%/40.9%/28.2%/22.5% ）。
　　2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/-0.3/+0.2/+0.2pct，2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.6/+0.0/+0.2pct，销售费用有所增加主要系工资薪酬及促销推广费增加。2024Q2/2024H1 营业利润率分别为19.7%/19.2%，同比-0.2/-0.4pct，基本稳定。考虑到税率优惠，2024Q2/2024H1净利率分别为16.5%/16.0%，同比+1.7/1.5pct。
　　Q2 重在内部调整，下半年有望边际改善。展望下半年，公司会加快抖音渠道的布局，传统渠道也会尽快加快新品推广和渠道开拓，会员制商超积极加快推新进度，量贩和海外渠道预计趋势稳定。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入22.41/26.71/30.94 亿元，同比增长21.30%/19.18%/15.84%；实现归母净利润3.72 /4.79/5.50 亿元，同比增长13.15%/28.78%/14.72%。对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。