青岛啤酒：业绩有望增长 24-26 年利润可期

【青岛啤酒财经动态】青岛啤酒历经发展变革，1990 年代大举并购扩张，2002 年转向内涵式发展并整合品牌与内部系统，2007 年提出“整合与扩张并举”，2011 年确立并购与新建双轮驱动战略，2017 年后转向“稳增长、调结构、控费用”，经营效率显著提升。啤酒行业量稳价增，高端化进程持续。量上，啤酒产量于 2013 年见顶，2018 年后企稳，预计未来产量因老龄化趋稳。价上，高端化进程过半，6 - 10 元价格带近年扩容空间大。渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，即饮恢复将提振高端表现，行业 CR5 达 92%，多数省份呈寡头割据格局。公司结构升级提速，“一纵两横”战略成效显著。品牌上，2015 年明确“1 + 1”双品牌战略，青岛品牌价值领先。产品上，战略升级为“1 + 1 + 1 + 2 + N”，中高端以上产品矩阵丰富，青岛经典优势显著。渠道上，采取“大客户 + 微观运营”模式，即饮渠道占比下降。分区域看，山东、陕西等基地市场重要，推进战略带动周边发展。短期成本回落，中长期提质提效。短期，2023 年底至 2024 年初进口大麦均价同比约降 30%，2024 年包材成本预计略降。中长期，员工人效偏低，未来结构升级与产能人效优化有望提升盈利。投资建议：天气转热、体育赛事催化，旺季啤酒需求有望提振，全年成本回落贡献利润弹性，预期 2024 - 2026 年实现归母净利润 49.5/56.2/63.3 亿元，同比+16.1%/13.5%/12.6%，当前股价对应 PE 低，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题，测算与实际情况存在误差。