贵州茅台(600519):2Q24业绩超预期 承诺未来三年现金分红率不低于75%

2024-08-09 10:40:08 和讯  中金公司王文丹/祝美学/屈宁/季雯婕
  2Q24 业绩高于我们预期
  贵州茅台公布2024 年中报,2Q24 实现营业总收入369.66 亿元,同比+16.95%;营业收入361.55 亿元,同比+17.31%;归母净利润176.3 亿元,同比+16.1%。业绩超我们预期,主因系列酒收入增速高于我们预期。
  发展趋势
  二季度收入再超预期,盈利能力基本保持稳定。1H24 茅台酒收入685.7 亿元/同比+15.7%,系列酒收入131.5 亿元/同比+30.5%,我们预计飞天提价贡献茅台酒价增6%左右,上半年飞天经销商配额发货略快于去年同期,非标茅台经销渠道增长较快,尤其是精品、生肖,且特殊规格茅台及散花飞天贡献增量。2Q24 茅台酒收入288.6 亿元/同比+12.9%,系列酒收入72.1 亿元/同比+42.5%,增速较快主要系茅台1935 贡献。2Q24 毛利率同比-0.1ppt 至90.9%,税金及附加率同比+0.7ppt 至17.4%,主要系税基提升,销售费用率同比+0.7ppt 至4.1%,我们预计主要系品牌营销投入有所增加,管理费用率同比-1ppt 至4.9%,归母净利率同比-0.3ppt 至47.7%。
  直销渠道主动调整增速放缓,现金流表现亮眼。2Q24 批发代理渠道收入216.6 亿元/同比+27.4%,增速较快主要系飞天提价以及经销渠道系列酒高增;直销实现收入144.1 亿元/同比+5.9%,直销占比-4.5ppt 至40%,主因二季度公司主动调整渠道,暂停企业团购,i 茅台实现收入49.1 亿元/同比+10.6%。2Q24 销售收现408.4 亿元/同比+22.6%,期末合同负债100 亿元/同比+36.3%,现金流表现较为亮眼,根据我们渠道调研,主因今年6 月末除经销商常规打款7 月配额外,部分经销商有额外打款后续月份配额。
  承诺未来三年现金分红率不低于75%,股东回报的确定性增强。公司公告表示2024-26 年度,每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%,每年度分两次(年度和中期分红)实施。按分红率下限75%计算,我们预计2024 年股息率达到3.6%。我们认为,茅台作为白酒龙头业绩具备稳健性,现金流充沛且稳定,目前股东回报的确定性提升,投资价值凸显。
  盈利预测与估值
  我们基本维持2024 年盈利预测不变,考虑到明年公司或对茅台酒控量以稳定价格,下调2025 年盈利预测5%至973 亿元,调整目标价至2000 元,对应2024/25 年29/26 倍P/E,现价对应2024/25 年21/19 倍P/E,有40%上行空间,维持跑赢行业评级。
  风险
  宏观经济修复慢于预期,白酒需求恢复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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