盐津铺子(002847)：品类品牌拓展顺利 24Q2业绩持续增长

　　投资要点
　　公司2024 年上半年收入实现快增长，短期净利率略有下行主要系上半年展会、品宣费用和股份支付费用同比增加所致，公司持续打造品类品牌，逐步从渠道型公司向产品型公司转型，同时持续加强供应链优势，向上游多做一步及规模效应的凸显也将持续拉动公司盈利能力的进一步提升。
　　公司发布24H1 业绩，实现收入24.59 亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比+30%，实现扣非后净利润2.73 亿元，同比+17.96%。24Q2 实现收入12.36 亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.60 亿元，同比+19.11%；实现扣非后净利润1.35 亿元，同比+1.58%。
　　直营商超渠道持续收缩，电商、量贩等渠道快速增长1）公司直营商超渠道占比持续优化下降，24H1 实现1.08 亿元，同比-43.59%，占比已经下降至4.41%；
　　2）经销渠道24H1 实现17.70 亿元，同比+35.07%，占比实现72%左右，经销商数量3180 家，相比年初减少135 家，主要系公司经销商策略性优化所致。我们预计量贩渠道占比在20%以上、定量流通占比在10%-12%左右、大流通等渠道预计在40%左右。
　　3）电商渠道聚焦大单品战略，加大抖音等社交电商平台的投入，打造爆品矩阵，实现快速增长。24H1 实现5.80 亿元，同比+48.40%，占比提升至23.59%。
　　蛋类零食实现高速增长，品类品牌开拓顺利
　　分产品来看，辣卤零食、休闲烘焙、深海零售、蛋类零食、薯类零食、干果坚果、蒟蒻果冻布丁产品的24H1 销售收入增速分别为25.8%、12.6%、11.8%、150.5%、39.3%、96%、44%，其中，蛋类零食得益于鹌鹑蛋的快速爆发实现高速增长。公司持续拓展品类品牌，产品复购率和转化率较高。
　　毛利率受结构调整略有下滑，净利率受到股份支付费用和展会品宣费用增加有所下降
　　1）毛利率：24H1 实现32.53%，同比-2.81%；其中24Q2 为32.96%，同比-3.08pct，毛利率下降主要系渠道结构调整所致。
　　2）费用率：24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71pct/+0.27pct/-0.84pct/-0.13pct，其中24Q2 同比分别+2.05pct/+0.67pct/-0.28pct/-0.21pct。其中公司销售费用率提升主要系公司和管理费用率提升主要系公司24Q2 参加多场展会，及品类品牌打造过程中增加了广告宣传及B 端的品牌推广；其中管理费用率提升主要系股份支付费用同比增加。
　　3）净利率：24H1 实现13.03%，同比-0.33pct，其中24Q2 实现12.99%，同比-1.09pct。扣非后净利率来看，24H1 实现11.10%，同比-1.0pct；24Q2 为10.92%，同比-2.36pct。若还原股份支付费用后，公司扣非后净利率同比下降1个点左右。
　　略调整此前盈利预测，维持买入评级
　　我们继续看好公司长期发展，短期净利率下行主要系展会、品宣费用和股份支付费用同比增加所致。当前公司对于经营质量的要求越来越高，我们不能忽视的是公司对供应链的优化和改革，也是公司长久维持高质量发展的关键。在近年的发展中，我们看到公司在供应链改革、品类品牌拓展等层面加强布局，后续仍是规模效应、供应链优化效果显现的时期，盈利能力提升仍可期待。考虑到股份支付和销售费用对利润的影响，我们略调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司实现收入分别为52.44/64.77/79.31 亿元，同比增长分别为27.24%/23.52%/22.45%；实现归母净利润分别为6.76/8.47/10.50 亿元，同比增长分别为33.58%/25.34%/24.01%。预计公司24-26 年EPS 分别为2.46/3.09/3.83 元，对应PE 分别为15.68/12.51/10.09 倍。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、品类扩张不及预期、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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