贵州茅台(600519)：收入利润超市场预期 龙头彰显定力

事件：公司发布2 024 年半年报，报告期内公司实现总营收834.5 亿元，同增17.6%，实现归母净利润417.0 亿元，同增+15.9%；测算2024Q2 公司实现总营收369.7 亿元，同增17.0%，实现归母净利润176.3 亿元，同增16.1%。
收入、利润均超出市场预期。同时，公司发布《2024-2026 年度现金分红回报规划》，规划2024-2026 年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，并分为年度、中期两次实施。
点评：公司顺利实现“时间过半、任务过半”，经销渠道贡献H1 收入增量。
分产品看，2024H1 茅台酒/系列酒收入分别为685.7 亿/131.5 亿元，同增15.7%/30.5%；其中2024Q2 茅台酒/系列酒收入分别为288.6 亿/72.1 亿元，同增12.9%/42.5%。茅台酒延续稳健，系列酒加速增长。系列酒表现亮眼，主因茅台1935 于年中超进度完成H1 任务指标。茅台酒方面，Q2 飞天批价有所下滑，公司主动控制供给以稳定批价，包括直营体系进行控量，暂停企业团购申请、巽风酒暂停行权等，同时暂缓精品、15 年等非标茅台的发货节奏，对经销商开展分批次发货，控制货源的集中投放等，总体看，茅台酒依然实现高质量增长，考虑到提价效应，预计量增、价增维度均有所贡献。参考今日酒价，飞天散瓶/整箱最新批价为2430 元/2710 元，批价较前期低点已企稳回升，公司应对精准及时，同时兼顾了业绩与市场的平衡。分渠道看，2024H1 直销/批发收入分别为337.3 亿/479.9 亿元，同增7.3%/26.5%，其中，2024Q2 直销/批发收入分别为144.1 亿/216.6 亿元，同增5.8%/27.4%。2024H1公司“i 茅台”平台实现酒类不含税收入102.5 亿元，其中单Q2 为49.1 亿元，同比+10.6%。上半年增量渠道来自经销，线上渠道增长放缓，保持双位数左右增长态势，主因公司为稳定批价，对线上投放量进行主动把控。生产方面，2024H1 茅台酒基酒产量3.91 万吨，同降12.3%，系列酒基酒产量2.27万吨，同降5.4%，基酒产量较上年同期有所下滑。
盈利能力小幅回落，现金流指标优异，验证报表高质量增长。2024Q2 公司毛利率90.9%，同比+0.14pct，预计主因产品结构小幅变化。2024Q2 税金及附加率17.0% ， 同比+0.8pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.0%/4.8%/0.2%/-1.1%，同比+0.7pct/-1.0pct/0pct/+0.3pct，销售费用率提升主因广宣费投入加大，规模效应下管理费用率优化。综上2024Q2 公司归母净利率47.7%，同比-0.4pct。现金流方面，2024Q2 销售回款同增22.6%，连续两个季度快于报表端增长，2024Q2 合同负债99.9 亿元，环比增加4.7 亿元，同比增加26.6 亿，淡季下各项现金流指标优异，验证业绩增长质量高。
盈利预测：预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为880.6 亿/1023.3 亿/1182.2 亿，分别同增17.8%/16.2%/15.5%，对应PE 分别为20x/18x/15x，维持买入评级。
风险提示：宏观经济下滑、行业政策影响、渠道批价下行
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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