煤炭开采行业：一文读懂BP《能源展望2024》

　　能源发展趋势展望。根据BP 预测，近年来低碳能源的投资增长非常迅速，自2019 年以来增长了约50%，到2023 年将达到约1.9 万亿美元，主要集中在发达经济体和中国，而在资本成本通常较高的新兴经济体，低碳能源投资相对较弱。全球能源市场依然保持稳定高速的增长，发达经济体和新兴经济体、传统能源领域和新型能源呈现差异性：根据BP 数据，自2019 年以来石油需求平均增长率约为每年0.5 百万桶/日，其主要由新兴经济体的消费增长和石化原料需求推动。发达经济体石油需求在过去二十年大部分阶段呈持续下降趋，2022 年发达经济体石油需求比新冠前低约2 百万桶/日，比2005 年的历史高点低约10%（5.5 百万桶/日）。根据BP 数据，亚洲新兴经济体天然气需求增长强劲，俄罗斯对欧洲管道出口的中断，提高了液化天然气（LNG）在全球市场的重要性。过去五年，LNG 需求的增长速度约为天然气整体需求的八倍。近年来，随着能源系统转型，对关键矿产开采和勘探的投资有所增加以应对潜在的需求增长。
　　石油：需求预期将在未来下降，供应比例近年将保持稳定。全球石油需求在接下来的几十年内预计将逐渐减少，特别是在发达国家中，因为这些国家逐步减少对石油的依赖（BP 预计发达经济体的石油消费量从2022 年约45Mb/d 下降到2050 年的20-7Mb/d），转向更多使用电动车和其他低碳交通。中国，由于公路交通日益电气化未来几年石油需求将略有上升，2030 年后将有所下降。新兴经济体日益增长的经济水平和不断提高的生活水平支持了石油需求的弹性。以此为条件，BP 提供了两种情形下的石油需求预测：石油在全球能源系统中继续发挥重要作用，到2035 年，在“当前轨迹”和“净零排放”情景中，世界石油消费量将分别达到每日100-80 百万桶。在“当前轨迹”情景的后半期，石油消费将逐渐减少，到2050 年约降至每日75 百万桶。在“净零排放”情景中，这一减少更为显著，到2050 年石油需求将降至2022 年水平以下的25-30 百万桶/日，减少约70%。
　　天然气：需求长期内受能源转型速度影响，供应增长主要源自新兴经济体。在“当前轨迹”情景中，天然气需求到2050 年增加约五分之一，其在一次能源中的占比增加到略高于25%。相比之下，在“净零排放”情景中，天然气需求在2030 年达到峰值，到2050 年减少到2022 年水平的一半左右。随着新兴经济体的发展，电力和工业部门越来越多地使用天然气，推动了新兴经济体天然气消费量的增长。BP 预计，到2050 年，新兴经济体天然气使用量将增长50%以上，占全球天然气需求增长的比重超过50%。因工业和电力行业天然气需求增长的推动，中国的天然气需求到2050 年比2022 年约增加三分之一。在“碳中和”情景中，发达经济体天然气需求将在21世纪20 年代达到峰值，到2050 年将比2022 年需求下降约55%及以上，下降主要系能源效率提高、建筑和轻工业电气化程度提高以及重工业越来越多转型绿色能源。新兴经济体的天然气需求将继续增长，但是随着电气化程度提高和低碳燃料的使用，天然气需求将在20 世纪30 年代明显下降，到2050 年，新兴经济体的天然气消费量将在2022 年的基础上下降50%以上。
　　电力：需求大幅增长，供应主要由风能和太阳能发电的增长推动。受新兴经济体生活水平的提高和全球能源系统电气化的推动，未来电力需求预计快速增长：在“当前轨迹”预期下，到2050 年BP 预计电力需求将增加约75%，在“碳中和”预期下，到2050 年BP 预计电力需求将增加90%。BP 预测电力需求占比世界最终能源消费（TFC）总量将从2022 年的略高于20%增加到2050 年的约35%，“碳中和”情景中预计占比超过50%。电力结构显著变化，风能和太阳能发电大幅增长，煤炭发电大幅减少，天然气电发电绝对量保持增长但份额下降。其他低碳能源（核能和水电）在全球发电中占比增加，显著推动电力部门脱碳：BP 预计在“当前轨迹”情景下，近25000TWh的总发电量的增加，在很大程度上与风能和太阳能约8 倍发电量增加（23000TWh）相匹配；BP 预计全球燃煤发电量在“当前轨迹”情景下到2050 年将下降约40%，除了印度和亚洲新兴经济体，煤电将在世界大多数地区明显下降；“当前轨迹”情景下，2050 年天然气发电量在亚洲新兴经济体预计将增加约三倍，全球天然气发电将增加超过40%；核能和水电的全球发电量占比略有增加，到2050 年达到约20%。同时，生物质能发电和地热发电逐渐增加，但占比仍较低。
　　投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。
　　风险提示：新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。国外煤价大幅下跌。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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