医药生物周跟踪：医药反弹 如何看后续投资机会？

　　投资要点
　　周思考：医药反弹，如何看后续投资机会？
　　医药指数2024.07.29-08.09 反弹明显，累计涨幅4.2%，跑赢沪深300 指数5.9 pcts。
　　其中涨幅较好的前5 名标的分别为香雪制药（+169%）、东北制药（+52%）、*ST景峰（+49%）、河化股份（+40%）及康为世纪（+38%），涨幅前10 标的平均市值约37 亿，全部为中小市值标的。其中以院内销售为主的有6 家，院外为主的4 家。
　　再看核心资产表现，7 月29 日以来A 股医药市值排名靠前标的表现分别为迈瑞医疗（-3%）、恒瑞医疗（+3%）、百济神州-U（+12%）、片仔癀（-0%）、药明康德（+5%），市值前10 标的平均涨跌幅2.79%，除去百济神州有业绩催化外，其余核心资产表现相对稳健。
　　我们认为，医药在经历了逾3 年的较深调整后，伴随大单品放量、降息预期、政策缓和等趋势偶有反弹，但始终缺乏明晰投资主线。这反映了市场对未来医药行业发展趋势的不确定性。自2023 年，医药已进入一个新旧动能切换的窗口期。我们认为未来供给侧的出清将围绕在以下几个方面：
　　①总量调整手段，从“价”到“量”：此次三中全会首次将过去的“医保、医疗、医药”的三医表述过渡为“医疗、医保、医药”。我们认为，未来医药行业的改革或从以“降价”为重点的医保端控费改革逐渐进入到以“控量”为重点的医疗行为规范上。
　　②渠道调整，从“院内”到“院外”、“基层”：此次三中全会再谈推进紧密型医联体建设，医保局于7 月31 日发文《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》（以下简称《通知》）。我们认为，未来以大型公立医院收入为绝对主体的渠道结构或显著变化。渠道管理能力更强、院外布局丰富的药企及流通标的或受益。
　　③产品结构调整，从“政策套利”到凭借自身产品、营销、管理能力带来的市占率提升：医保支付线上、线下、院内、院外更广泛的覆盖将引导医药行业走向进一步的规范化，“反政策套利”相关标的或在未来发展中进一步暴露风险。
　　投资建议：稳健资产，继续持有。我们认为这类企业普遍具有较强的产品能力、渠道能力及管理能力，对政策的把握及合规性更强。具体方向上包括资源属性的中药/血液制品、医药流通、专科化药、具备全球竞争优势且一体化拓展的原料药公司、受益老龄化的医疗器械企业。具体标的为：
　　①资源/品牌/牌照属性的公司，如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、康缘药业、天坛生物;
　　②专科化药中产品迭代能力验证过的公司，如恩华药业、九典制药、科伦药业;③原料药在下游制剂供给侧出清过程中的机会，如奥锐特、仙琚制药、普洛药业；④具备产品持续迭代能力，ROE 水平较高、估值较低的出口器械公司：如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物；
　　⑤院内外布局较为完善的医药流通在政策趋势下市占率及高毛业务的持续提升，比如上海医药、九州通等。
　　行情复盘：各子板块普遍下跌，成交额回落
　　涨跌幅：本周（2024.8.5-8.9）医药（中信）指数（CI005018）下跌0.42%，跑赢沪深300 指数1.14 个百分点，在所有行业中涨幅排名第9 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅19.8%，跑输沪深300 指数16.9 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第7 名。
　　成交额大幅回升：截至2024 年8 月9 日，医药行业本周成交额2953.6 亿元（较前一周增加336 亿元），占全部A 股总成交额比例为9.1%，较前一周提升1.9pcts，高于2018 年以来的中枢水平（7.9%）。
　　板块估值略有下降：截至2024 年8 月9 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.98 倍PE，环比下降0.12。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为119%，环比回升2.4pct，低于四年来中枢水平（148.0%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.8.5-8.9）医药子板块涨跌分化明显，其中成药（+1.3%）、医药流通（+1.0%）、医疗器械（+0.2%）涨幅较好，医疗服务（-3.0%）、中药饮片（-2.1%）、生物医药III（-1.5%）跌幅较大。
　　根据浙商医药重点公司：医药子板块同样表现分化，其中中药（+1.4%）、医药商业（+0.6%）、创新药（+0.3%）表现较好；CXO（-4.2%）、医疗服务（-2.1%）、API及制剂出口（-2.1%）跌幅较大。个股来看，创新药板块中的再鼎医药（-10.8%）、兴齐眼药（-8.2%）、君实生物（-5.2%）；API 及制剂出口板块中的奥锐特（-5.4%）；CXO 板块中的康龙化成（-5.6%）、方达控股（-9.9%）、诺思格（-8.9%）、皓元医药（-5.5%）；医疗器械板块中的微创机器人（-5.1%）跌幅较为明显。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
　　板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；
资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；
　　专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；
　　新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；
　　一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；
　　CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；
海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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