社会服务行业点评报告：锦江发布股权激励草案 酒店行业有望底部向上

　　投资要点
　　锦江发布上市以来首次股权激励草案，我们认为此次激励配合上海国资委市值管理计划，业绩目标和公司发展结构相匹配，整体落地节奏略超预期。锦江作为行业龙头，正处在改革的深水区，股权激励是对团队士气和领导能动性的加强。同时酒店行业也处在估值底部位置，龙头激励带动行业良性发展。
　　公司股权激励计划（草案）发布。2024-2026 年考核条件为：
　　1）扣非归母净利润： 以23 年为基数，增长分别不低于30%/65%/100%，对应24-26 扣非10.1/12.8/15.5 亿元，同比+30%/+27%/+21%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均。2）主业利润率： 24-26 分别不低于11%/12.5%/14%；3）扣非归母ROE： 24-26 分别不低于5.8%/7%/8%，且不低于对标企业75 分位值或同行业平均；4）开店计划： 24-26 每年新增开业酒店不少于1200 家，或分别累计不少于1200/2400/3600 家；此外，子公司层面及个人层面也设定考核目标和解锁系数，激励对象可解锁比例与其所属业务单元当年业绩完成情况和排名挂钩。
　　股权激励方式：公司拟回购400-800 万股股份（占总股本0.37%-0.75%）用于股权激励计划，预计回购资金总额不超过2.78 亿元。24-28 年摊销金额为948/2844/2339/1074/379 万元，总成本估计约为7584.57 万元。首次授予限制性股票的授予价格为每股11.97 元，授予不超过647.7 万股，其中毛啸（7.4 万股），艾耕云（4.4 万股），侯乐蕊（4.0 万股），赵雁飞（3.9 万股），143 名中层管理和核心骨干（624 万股）。
　　2024 年龙头酒店重点看效率改善和战略聚焦? 关闭直营店，盈利优化。随着新增点位盈利风险加大，租金人工成本上涨，加盟成为主要拓店模式。同时旧的直营店也面临老化，RevPAR 下滑，盈利承压的问题。锦江、首旅等已经开始关闭亏损直营店，根据我们的测算，23H2 锦江直营店逐步扭亏，剩余门店有望逐步贡献盈利。
　　人事调整，属地化管理强化。2022 年，华住已经率先完成了属地化管理的变革。随着锦江的人事调整，由多品牌跑马圈地向属地化深耕迈进。2023 年11 月左右，锦江酒店中国区进行了组织架构调整，到2024 年2 月落地，由原来7 个层级压缩到了现在4 个层级管理层级，成立了11 个大区，形成“总部—大区—城区—门店”的管理层级。我们认为这标志着行业进入精细化管理的阶段，区域深耕重于盲目BD 扩张，管理更扁平，提升效率。
　　战略聚焦于核心品牌，提质增效。锦江将从原来超过40 个品牌逐渐优化到15个主力品牌和1 个度假类赛道。其中12 个品牌要做成千店规模，中高端更要控制质量。首旅则是从轻管理重新转向经济型和中高端开店，23Q4-24Q1 轻管理已无净增门店，如家标准店品牌和盈利能力强于云酒店，我们预计成为未来主力扩张品牌。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，改革不及预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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