煤炭开采行业周报：动煤多空交织 双焦以钢定之 板块望否极泰来

　　行情回顾（2024.8.5~2024.8.9）：
　　中信煤炭指数3,455.76 点，上涨0.38%，跑赢沪深300 指数1.94pct，位列中信板块涨跌幅榜第6 位。
　　重点领域分析：
　　本周动煤价格延续小幅回落，焦煤跌幅走扩。截至8 月9 日，北港动煤报收850 元/吨，周环比-3 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1750 元/吨，周环比-90 元/吨。
　　“绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1 月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3 月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行，创单周最大跌幅；（3）4 月中下旬：煤企相继发布23 年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。
　　焦煤板块性价比逐步显现，进可攻退可守，敢于左侧布局。此外，值得注意的是，年初至今，动力煤板块远远跑赢炼焦煤板块，分化明显。目前焦煤板块对应当前价格下，估值水平普遍回落，性价比逐步显现，值得重点关注。
　　动力煤方面，多空因素交织，短期煤价仍将窄幅震荡。供应方面，月初部分因月底任务完成煤矿恢复正常产销，产地煤矿产量回升，但是受降雨环保及安全检查等影响，局部矿区煤矿有临时停产情况，煤矿整体产能利用率小幅增长。需求方面，本周变化不大，基本以长协和化工刚需采购为主，贸易性投机需求缺席，市场观望心态浓厚，贸易商出货困难，降价换取流动性，但成交活跃度提升并不明显。整体来看，目前市场在刚需和高成本之间继续拉扯，煤价延续窄幅震荡运行。
　　利多方面，（1）高温支撑沿海电厂需求：据气象局预测，8 月上旬黄淮南部、江淮、江南北部、福建北部、重庆以及新疆盆地、内蒙古西部等地仍有高温天气，安徽、江苏、浙江、江西等省部分地区可达39~42℃；（2）产地发运倒挂：据mysteel，市场发运持续倒挂，港口贸易商发运积极性持续下降，港口货源供应有继续缩减趋势，贸易商低价出货意愿较差；（3）降雨对煤矿生产、发运存在不利影响。利空方面，（1）库存仍处高位：近期虽受高日耗带动电厂库存有所去化，但在长协和进口煤补充下，整体库存仍处高位；（2）水电出力仍好，火电遭受压制。综上所述，在利好、利空因素交织下，预计短期内港口动力煤市场难有明显变化，买卖双方将继续僵持，价格或小幅波动。
　　焦煤方面，“以钢定焦”，8 月寻底。本周钢材价格持续下行，钢厂全面亏损检修减产范围继续扩大，焦炭开启第三轮提降，且市场仍有进一步看跌预期，市场悲观情绪蔓延，煤矿降价后签单依旧疲软，整体库存压力逐渐增大，竞拍市场流拍比例较高，成交价格全面下跌。供应方面，月初部分大矿产量有所提高，不过受制于个别煤矿因降雨或自身原因等有短暂性停减产行为，产地整体供应增量有限。需求方面，焦炭第三轮提降落地，焦企考虑利润因素对原料煤压价意愿较强，对部分高价煤种开始控制采购，将采购需求继续延后推迟，采购情绪进一步转弱。整体来看，我们仍认为8 月是黑色系的寻底阶段，今年下半年黑色产业链的核心在于钢材，原料端“以钢定焦”，螺卷仍是煤焦之锚，本轮负反馈何时结束取决于钢厂供需压力能否解决，钢厂利润能否改善。若“金九银十”需求季节性回升，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。
　　焦炭方面。本周焦炭虽落实两轮降价（100~110 元/吨），但钢材价格大幅下滑，钢厂利润仍在亏损状态，检修减产现象不断增加，铁水产量有明显下移，焦炭刚需支撑减弱，部分焦企出货受阻，场内库存开始累积，不过暂无库存压力，而市场目前情绪悲观，黑色价格仍有下滑预期，短期内预计焦炭弱势运行为主。
　　投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。
　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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