万华化学(600309)：H1净利同比略降 静待需求复苏

　　24H1 归母净利润82 亿元/同比-4.6%，维持“买入”评级
万华化学8 月12 日发布24 年中报，实现营收971 亿元，同比+10.8%，归母净利润82 亿元（扣非81 亿元），同比-4.6%（扣非后同比-2.5%）；其中24Q2 归母净利润40 亿元（扣非40 亿元），同比-11%/环比-4（扣非同比-8%/环比-4%）。公司派发年中分红，每10 股拟派发5.20 元现金红利。我们预计公司24-26 年归母净利175/206/233 亿元，对应EPS 为5.58/6.56/7.43元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司24 年19xPE，目标价106.02 元，维持“买入”评级。
　　新增产能释放助力聚氨酯产销增长，出口需求较好支撑上半年MDI 景气
24H1 聚氨酯销量yoy+14%至269 万吨，主因福建MDI、TDI 等新产能放量，营收yoy+8%至355 亿元，原材料纯苯价格持续高位，毛利率yoy-1.1pct至28% 。据百川盈孚， H1 聚合MDI/ 纯MDI/TDI/ 聚醚均价为1.66/1.95/1.57/0.91 万元/吨，同比+8%/+4%/-15%/-7%，MDI/TDI/聚醚价差为1.09/0.99/0.177 万元/吨，同比+145/-2653/-223 元/吨。上半年MDI出口较好支撑产品景气，而国内终端需求偏弱，TDI/聚醚等景气有所承压。
　　石化、新材料产品产销持续增长，景气偏弱下毛利率仍待修复H1 石化板块销量275 万吨，营收396 亿元，yoy+10%，毛利率4.5%，yoy+2.2pct ， Q2 销量141 万吨， qoq+5% ， 营收211 亿元，yoy+17%/qoq+14%。新材料H1 销量92 万吨，yoy+24%，营收130 亿元，yoy+15% ， 毛利率17% ， yoy-5.1pct ， 其中Q2 销量48 万吨，yoy+23%/qoq+9%，营收69 亿元，yoy+16%/qoq+13%。H1 综合毛利率16.4%（yoy-0.01pct，其中Q2 毛利率15.3%，yoy-0.1/qoq-2.2pct）；H1期间费用率yoy+0.7pct 至5.5%。
　　新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期24 年公司项目将迎来集中投产，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60 万吨MDI；福建+33 万吨TDI 等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。截至24H1 公司在建工程余额598 亿元，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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