重庆啤酒(600132)：销量表现优于行业 大城市2.0项目持续推进

　　事件：公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收88.61 亿元，同比+4.18%，实现归母净利润9.01 亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88 亿元，同比+3.91%；对应24Q2 公司实现营收45.68 亿元，同比+1.54%，实现归母净利润4.49 亿元，同比-5.59%，实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比-6.58%。
　　Q2 销量表现优于行业，价端持平。公司24Q2 收入同比+1.54%，拆分量价看，量端同比+1.53%（增幅环比下降，24Q1 销量同比+5.25%,但量端表现优于行业，啤酒行业24Q2 产量同比-5.39%)，吨营收基本持平（24Q2同比+0.01%至4981.62 元/吨）。我们认为：公司销量仍在增长，但环比Q1 有所下滑。
　　主要系：餐饮&娱乐渠道需求偏弱，叠加南方地区恶劣天气等因素影响，但云南、新疆等区域，由于旅游人群带来的流量及消费能力，销量增长。分档次看：24Q2 高档/主流/经济价格带收入分别同比-1.9%/+5.1%/10.7%。我们预计，24Q2 疆外乌苏、1664 等产品受餐饮&娱乐渠道需求偏弱等因素影响表现承压，乐堡、重庆品牌、嘉士伯等品牌仍保持增长。分区域看，南区/中区/西北区收入分别同比+4.6%/-1.2%/+0.1%。
　　受佛山工厂投产影响，24Q2 吨成本有所增长，毛利率有所承压，24Q2 费投力度较大，预计全年销售费用率仍持平。毛利率方面，24Q2 公司吨成本同比+2.06%，至2468.21 元/吨（主要系：佛山工厂投产计提折旧费用影响），带动24Q2 毛利率同比-1pcts，至50.45%。展望全年，受佛山工厂投产计提折旧影响，我们预计，全年增加折旧费用将抵消采购端节约，成本端同比去年同期持平或微增。费率方面，24Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+1.26/-0.27/-0.06pcts 至17.20%/2.95%/0.15%，其中销售费用率有所提升，主要系：广告及市场费用及工资薪酬有所增长，我们认为与公司投放节奏相关，预计全年销售费用率仍持平。此外，公司资产减值损失和信用减值损失波动亦对盈利能力造成一定影响。24Q2 归母净利率同比-0.79pcts 至9.84%；扣非归母净利率同比-0.84pcts 至9.67%。
　　盈利预测：持续补足渠道短板，看好乐堡、重啤、嘉士伯等品牌增长势能。
　　公司持续聚焦渠道深耕，加强线下在经销商、渠道、终端方面的投放和激励，我们期待调整后，疆外乌苏重回增长。产品端，重庆品牌&乐堡&嘉士伯增长势能持续：1）重庆品牌：价格体系建设完善，强调与重庆火锅及重庆特色菜馆门店相结合，占据消费者心智，当前正有序推进全国化进程；2）乐堡：
　　23 年开始，重点在大城市，以产品组合方式，推动全国化发展，当前增速较快；3）嘉士伯：公司贴合夏日足球旺季，有效建立“足球与啤酒”的饮用场景，助力全渠道拓张，带动品牌增长。我们预计，公司24-26 年实现营收155.28/163.30/171.28 亿元，分别同比变动+4.81%/+5.16%/+4.88%，实现归母净利润14.03/14.81/15.58 亿元，分别同比+4.93%/+5.62%/+5.16%，EPS 分别为2.90/3.06/3.22 元/股，对应PE 分别为20.93x/19.81x/18.84x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：高端化发展不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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