万华化学(600309)：二季度业绩符合预期 重点项目持续推进

　　事件：8 月12 日，公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现营收970.7 亿元，同比+10.8%；归母净利润81.7 亿元，同比-4.6%；扣非归母净利润81.0 亿元，同比-2.5%。
　　2024Q2 单季实现营收509.1 亿元，同比+11.4%，环比+10.3%；归母净利润40.2 亿元，同比-11.0%，环比-3.4%；扣非归母净利润39.7 亿元，同比-8.1%，环比-3.8%。
聚氨酯产能陆续释放，提供发展可靠安全垫。2024H1 公司聚氨酯板块实现销售收入354.6 亿元，同比+8.2%；2024Q2 单季销售收入179.5 亿元，同比+5.1%，环比+2.6%。
　　二季度公司销售收入实现同环比提升主要得益于公司MDI 产能的持续扩张。根据公告，2024 年4 月底，公司福建基地40 万吨MDI 技改扩能顺利投产，MDI 总产能提升至350 万吨/年，全球市占率升至33.1%。对应到产销量上看，2024H1 公司聚氨酯板板块（包含MDI、TDI、聚醚多元醇等）产销量分别为283 和269 万吨，同比+15.0%和+14.5%；2024Q2 产销量分别为147 和138 万吨，同比+13.1%和+11.3%，环比+8.1%和+5.3%。价上看，公司Q2 聚氨酯系列产品均价13010 元/吨，同比-5.5%，环比-2.6%。叠加原料纯苯价格上行，价差表现有所承压。根据Wind，2024Q2 国内纯MDI 和聚合MDI 均价分别约18920 和17086 元/吨，环比一季度分别-7.0%和+6.1%，位于2009 年以来的26.8%和22.7%分位；价差分别约11647 和9812 元/吨，环比一季度分别-13.9%和+5.8%，位于2009 年以来的11.4%和14.0%分位。近期受装置不可抗力/调货/检修预期影响，欧洲MDI 供应趋紧带动纯MDI 价格价差有所增扩，聚合MDI 维持震荡。中长期看，全球MDI 格局高度寡占，后续扩产计划以公司为主导，有望进一步巩固全球第一大MDI 生产商地位。在MDI 新兴领域应用渗透率提升+“以旧换新”等消费政策催化的背景下，产品景气度或有所回升，量增价稳构筑公司业绩盈利基本盘。
石化产品涨跌互现，核心项目年内陆续投产。2024H1 公司石化系列产品和LPG 贸易实现销售收入395.7 亿元，同比+9.5%；2024Q2 单季销售收入210.6 亿元，同比+17.4%，环比+13.8%。产量上看，2024H1 公司石化系列产品累计产量277 万吨，同比+23.1%；2024Q2 实现销量138 万吨，同比+29.0%，环比-0.7%。价差上看，2024Q2，丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、PVC（乙烯法）、环氧乙烷价差同比分别-31.7%、-24.7%、-24.7%、+28.1%、-16.7%、+2.5%；环比-5.4%、-0.7%、+20.4%、+41.8%、+7.2%、+28.5%。2024 年6 月，公司将现有100 万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，在降低原料成本的同时提高乙烯收率。7 月，公司和万融新材料与ADNOC、北欧化工、博禄化学共同启动福建160 万吨/年特种聚烯烃一体化项目。依托各方专长，在凸显乙烷原料经济性的同时，进一步完善自身乙烷原料采购运力保障，提高公司国际市场竞争力。在建工程方面，2024H1，公司蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、　　EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将于2024Q4陆续投产；烟台120 万吨/年乙烯项目预计2024 年年底至2025 年年初陆续投产。项目投产后，公司将进一步强化自身石化产业链协同效应，巩固自身成本&一体化优势。
POE 实现国产化替代，柠檬醛等项目投产在即。2024 年公司精细化学品及新材料系列实现销售收入129.8 亿元，同比+15.2%；2024Q2 单季销售收入68.7 亿元，同比+16.0%，环比+12.6%。产销量上看，2024H1 公司精细化学品及新材料系列产品产销量分别为100 和92 万吨，同比+26.6%和+24.3%；2024Q2 单季实现产销量53 和48万吨，同比+29.3%和+23.1%，环比+12.8%和+9.1%。2024 年6 月底，公司备受瞩目的20 万吨/年POE 项目一期成功投产，标志着国内首套大规模自主研发的POE 工业化装置一次性投产成功；7 月10 日，公司POE 实现首批发车，打通从研发生产到销售的全流程，正式开启POE 国产化新纪元。此外，公司4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目也正在如期推进过程中，按计划将于2024Q3 投产。
盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期MDI 行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利分别为169.6、207.1、244.5 亿元（前次预测分别为185.3、212.0、258.2 亿元），当前股价对应PE分别为13.1、10.7、9.1 倍，对应PB 分别为2.1、1.8、1.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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