重庆啤酒(600132)：营收利润符合预期 生产节奏调整导致Q2毛利率承压

　　事件
　　公司2024 年上半年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润88.61/9.01/8.88 亿元，同比+4.18%/+4.19%/+3.91%。公司单Q2 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润45.68/4.49/4.42 亿元，同比+1.54%/-5.99%/-6.58%。24Q2 收入符合预期，利润符合预期。
　　核心要点
　　2024 年上半年业务拆分：（1）拆分量价来看，2024 年上半年公司实现销量178.38 万吨，同比增长3.30%；均价4967 元/吨，同比+0.86%。（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收52.63/31.74/1.86 亿元，分别同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，预计增长主要由嘉士伯、乐堡和风花雪月所贡献。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15 亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83%。
　　2024 年Q2 业务拆分：（1）拆分量价来看，2024 年Q2 公司实现销量91.70 万吨，同比+1.53%；均价4982 元/吨，同比+0.01%。
　　（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收26.92/16.54/1.00 亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，高档产品下滑主因销量承压。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06 亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.26%。
　　基数异常叠加消费需求偏弱，24Q2 公司毛利率承压。2024 年上半年公司毛利率/ 归母净利率为49.22%/10.17% ， 分别同比+0.73/+0pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.23%/3.04%/0.13%/-0.18%，分别同比+0.70/-0.13/+0/+0.17pct。
　　24Q2 公司毛利率/归母净利率为50.45%/9.84%，分别同比-1/-0.79pct，毛利率下滑主因23Q2 生产节奏调整导致单季度生产成本基数偏低，24Q2 吨成本2468 元/吨，同比提升2.06%，环比下降4.34%，公司成本仍延续改善趋势；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.95%/0.15%/-0.17% ， 分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct，销售费用率提升主因加大了市场投放。
　　盈利预测与投资评级
　　受到与啤酒需求相关的消费场景复苏乏力以及极端天气的影响，公司上半年整体表现承压，预计下半年有望环比改善。佛山工厂投产后折旧摊销增长，预计全年吨成本基本持平。考虑到1）市场对于Q2的需求疲软担忧充分消化；2）成本基数恢复正常后下半年利润端表现预计有望改善。据此我们来调整对未来三年的盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为152.95/157.72/162.19 亿元（原预测2024-2026 年为158.08/167.06/175.00 亿元）， 同比增长3.24%/3.12%/2.84%，归母净利润13.73/14.90/16.02 亿元（原预测2024-2026 年为14.81/16.45/17.95 亿元）， 同比增长2.75%/8.47%/7.53%。未来三年EPS 分别为2.84/3.08/3.31 元。对应当前股价PE 分别为21/20/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品安全风险；原材料价格波动风险；旺季气温不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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