银行行业研究：银行自营投资基金&SPV现状跟踪

2023 年上市银行基金+SPV 投资约为8.45 万亿元，占总资产比例为3.01%SPV（特定目的载体）包括但不限于商业银行理财产品、信托投资计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及子公司资产管理计划、保险业资产管理机构资产管理产品等，依据127 号文规定，公募基金属于SPV，但实操中豁免穿透，后续或纳入SPV 管理。
银行自营投资以利率债为主，基金+非标占总资产比例约为3.01%。2023 年末上市银行基金投资规模约为5.5 万亿元，占总资产比例约为1.97%，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为0.74%/3.94%/5.84%/2.52%；基金+非标投资规模约为8.45 万亿元，国有行/股份行/城商行/农商行占总资产比例分别为0.82%/6.58%/9.84%/3.04%。
2023 年银行基金投资免税收入对净利润的贡献度约为5.3%“合理节税”是银行自营投资基金的重要原因。根据我们测算，2023 年国有行/ 股份行/ 城商行/ 农商行基金投资免税收入业绩贡献度分别为3.8%/8.0%/9.3%/4.5%。其中基金投资规模>700 亿元，基金免税收入对净利润贡献度在10%以上的银行有邮储银行（10.8%）、兴业银行（10.8%）、浦发银行（16.2%）、浙商银行（11.0%）、上海银行（12.8%）、宁波银行（11.4%）、南京银行（13.0%）、长沙银行（10.1%）。
银行基金投资免税效应在收窄
1、银行投资基金的税收红利跟基金产品收益率水平正相关，收益率越高，基金产品免税效应越大。
2、伴随债券利率下降，银行自营直接投资债券和通过基金投资债券的税收差异在下降。（1）金融债：银行自营投资税率=（债券名义收益率-平均负债成本率）*25%；公募基金税率为0%。当债券名义收益率等于银行平均负债成本率时，金融债免税效应消失。（2）企业债：银行自营投资的税率A=债券名义收益率*6%/1.06+（债券名义收益率/1.06-平均负债成本率）*25%；公募基金投资的税率B=债券名义收益率*3%/1.03。由于银行自营投资企业债增值税大于公募基金，所以公募基金投资企业债的免税效应不会消失。
银行自营货基投资诉求稳定，债基投资需求或转移至理财产品银行投资货基主要出于日间流动性管理和改善流动性指标的诉求，货基投资需求或维持稳定；投资债基主要出于避税、间接加杠杆和信用下沉的需求，由于金融债（含政金债）和企业债的避税效应更明显，2023 年关联方口径银行持仓基金底层资产中这两类债券占比分别为74%和16%，或有赎回压力。
委外投资监管趋严后，部分基金投资占比较高的股份行和城商行影响可能较大，未来基金在机构客户的拓展空间可能在银行理财产品。关注金融市场布局早、自营投资能力强，对委外投资依赖程度低的银行，受益标的有成都银行和杭州银行。
风险提示：宏观经济增速下行，债市利率超预期调整等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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