平安银行(000001)：业绩平稳正增 资产质量总体稳定

　　事件：平安银行披露2024 年中报，1H24 实现营收771 亿元，同比下滑13.0%，实现归母净利润259 亿元，同比增长1.9%。2Q24 不良率季度环比持平1.07%，拨备覆盖率季度环比提升2.6pct 至264%。业绩及资产质量符合预期。
　　营收延续下行，得益于非信贷减值损失的少提以及清收对拨备的增厚，拨备反哺支撑业绩维持正增长：1H24 平安银行营收同比下滑13%（1Q24 为下滑14%），归母净利润同比增长1.9%（1Q24 为增长2.3%）。从驱动因子来看，① 减值损失少提是利润平稳的核心贡献。1H24 减值损失同比下降28%，贡献利润增速14.4pct。② 利息净收入下滑拖累营收，结构调整对量、价影响继续体现。1H24 利息净收入同比下降21.6%，拖累营收增速超15pct。其中息差下滑拖累16.4pct，调结构下规模增速放缓仅贡献约1pct。③ 中收降幅扩大，得益于投资相关其他非息收入高增，非息收入小幅支撑营收表现。1H24 非息收入同比增长8%，贡献营收增速2.3pct。其中中收下滑超20%，拖累3.8pct，其他非息增长57%，贡献6.1pct。
　　中报关注点：① 中期分红方案落地，计划每10 股派发现金股利2.46 元，合计发放47.7亿元，占1H24 归属普通股股东净利润20%。同时我们判断此次中期分红更多反映银行对于提升股东综合回报的考量以及对中期分红倡导的响应，并不代表全年分红水平的回落（2023 年分红占归属普通股股东净利润为32%）。② 高风险溢价资产压降提速，信贷结构调优加速推进。上半年仅新增贷款60 亿元，对公贷款新增近2000 亿元，零售压降超1500 亿元，票据也压降达340 亿元。③ 资产结构调整下息差收窄已是预期内，但判断定价下降阵痛期或已行至中游。2Q24 平安银行息差1.91%，季度环比降幅收窄至9bps，2022 年以来平安银行贷款收益率已累计下降超140bps，估算相较其他全国性银行溢价仅剩余近40bps；同时关注成本改善成效体现，2Q24 存款成本环比下降7bps。④ 资产质量整体平稳，受零售及地产风险拖累不良生成率维持高位但环比明显回落。2Q24 不良率环比持平1.07%，1H24 加回核销回收后不良生成率1.63%（2023 年为1.93%）。
　　信贷结构调整提速，而对息差收窄的冲击或已行过半程，同时存款成本改善表现亮眼。
　　1）对公发力支撑零售结构转型，主动压降票据调优信贷结构，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。2Q24 平安银行贷款同比下滑0.7%，上半年仅新增贷款60 亿元，其中2Q24 单季压降近700 亿元。从结构上看，对公端重点围绕行业做精，上半年新增一般对公贷款近2000 亿元，同时从新增行业来看，上半年新发放基础设施、车生态、公用事业、地产四大基础行业，以及新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款合计超3000 亿元，同比增长超43%。零售端继续大力压降信用卡、消费贷等高风险溢价资产，推动零售转型。上半年零售净减少超1500 亿元，其中信用卡、消费贷、经营贷合计压降近1600 亿元。此外上半年票据压降340 亿元，其中2Q24压降达522 亿元。
　　2）预计受益打击手工补息后的存款回流，二季度对公端驱动存款增长提速。2Q24 平安银行存款增长5.6%（1Q24 为下滑0.5%），上半年新增存款达1635 亿元（2023 全年为新增946 亿元），其中2Q24 新增近1200 亿元。结构上看，对公存款增长对存款增长形成有力支撑，预计与规范手工补息政策推出后，部分存款回流至平安银行有关。
　　3）息差延续收窄但降幅边际收敛，资产定价下行或已行过半程，同时关注成本改善成效。
　　2Q24 平安银行息差1.91%，季度环比下降9bps（1Q24 为下降11bps，2023 年为下降37bps）。受高风险溢价资产压降影响资产端定价向同业平均水平快速回落是息差收窄的主因（2Q24 贷款利率环比下降达29bps）。但考虑到2022 年以来平安银行贷款利率已累计下降超140bps，目前其贷款利率相较其他全国性银行平均水平溢价仅约40bps，预计定价收窄斜率将趋于放缓。同时负债成本改善成效逐步显现，2Q24 存款成本季度环比下降7bps（2023 年为上升11bps），带动负债成本环比下降达10bps。
　　资产质量总体平稳，受零售及地产风险拖累不良生成率维持高位但已环比回落。2Q24 平安银行不良率季度环比持平1.07%，测算1H24 加回核销回收后不良生成率为1.63%，较2023 年下降30bps。从风险处置来看，1H24 平安银行核销不良贷款超300 亿元，但同时收回已核销不良贷款接近100 亿元，得益于加大清收处置力度，平安银行在减值损失同比少提的基础上（1H24贷款减值损失同比少提14%），2Q24 拨备覆盖率仍实现环比提升2.6pct 至264%。分行业来看，预计上半年风险处置主要集中在零售及地产。2Q24 对公不良率稳定约0.66%，但对公房地产贷款受个别房企资金面紧张影响不良率季度环比上升8bps 至1.26%。2Q24 零售不良率季度环比上升1bp 至1.42%，其中按揭、消费贷不良率环比提升14bps、7bps 至0.44%、1.46%，信用卡不良率环比下降7bps 但仍达2.7%。注意到上半年新计提的贷款减值损失全部用来补充零售金融业务部门的拨备消耗（1H24 零售金融业务部门减值损失计提244 亿元，占全行计提比重105%），据此估算1H24 零售金融业务年化不良生成率约2.46%（2023 年约2.89%），预计短期平安银行风险仍将侧重于零售风险的加速出清。
　　投资分析意见：主动放缓扩表步伐，加速资产负债结构调优，侧重风险化解夯实长期健康发展基础。寻求风险与收益的新平衡点将是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持2024 年业绩增速预测，基于审慎考虑下调息差判断、调低2025-2026 年预测。预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为1.1%、1.7%、3.2%（原预测2025-2026 年为2.6%、5.1%）。当前股价对应2024 年PB 为0.45 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。