今世缘(603369)：后百亿元年势能延续释放 核心市场稳固加深

　　事件：公司发布2024 年半年报,2024H1 实现营业总收入73.05 亿元，同比增长22.35%；实现归母净利润24.61 亿元，同比增长20.08%；实现扣非归母净利润24.46 亿元，同比增长19.23%。其中，单24Q2 实现营业收入26.34亿元，同比增长21.52%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长16.86%；实现扣非归母净利润9.21 亿元，同比增长14.79%。
　　百元以上中高档产品占比提升，营收整体符合预期。分档次看，24Q2 特A+/特A/A 类/B 类/C、D 类产品分别实现营收16.82/8.10/0.80/0.23/0.13 亿元，分别同比+21.1%/+25.3%/+10.0%/-5.9%/-15.9%。其中，百元以上中高端产品（特A+类&特A 类）在24Q2 的营收占比同比提升0.7pcts 至94.6%，对开、四开保持良好动销表现，带动中高档产品同增速22.4%优于平均。
　　核心市场稳固加深，省内精耕攀顶+省外攻城拔寨贡献增量。分地区看，24Q2省内/省外营收分别为23.77/2.32 亿元，同比+20.0%/+36.8%，其中省内南京/ 苏中/ 淮安/ 苏南/ 盐城/ 淮海大区分别实现营收6.42/4.97/4.38/3.46/2.94/1.60 亿元，分别同比+14.1%/+32.5%/+19.5%/+19.6%/+21.3%/+11.0%。截止24H1，公司省内/省外经销商数量分别达534/516 家，环比Q1 净增加21/10 家，其中省内南京/苏中/淮安/苏南/盐城/淮海大区分别环比Q1 净增加2/4/3/8/1/3 家。我们认为，公司在苏酒挤压式增长中经营基本面优势稳定，在优势市场如南京、淮安等地较高体量基数下仍保持稳定增速，其中在苏中及苏南大区仍有较快的增速表现，整体营收表现符合预期高质完成。
　　毛利率同比改善，销售费用精细化管理，金融类资产公允价值损益致净利率水平小幅波动。毛利端，公司24H1 实现毛利率73.79%，同比-0.7pcts，单24Q2 实现毛利率73.02%，同比+0.15pcts。费用端，24Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为12.2%/3.9%/0.5%/-1.7% ， 分别同比-1.1/+0.01/0/+0.4pcts。我们认为，公司Q1 毛利率受销售折扣等影响同比有所下滑，Q2 淡季稳价举措积极，毛利率重回上升通道，同时费用精细化管理成效显现，Q2 期间费用率综合同比-0.5pcts。24Q2 净利率35.27%，同比-1.3pcts，我们推测主要系金融类资产投资损益波动所致，公司24Q2 金融类资产公允价值净损失0.35 亿元（去年同期为收益0.04 亿元），影响净利率约1.5pcts。
　　百亿后元年稳健市场经营，全年目标完成确定性较强，渠道深度+产品势能优势望持续深化。24 年为公司上市十周年、国缘品牌创立二十周年，亦为营收百亿目标完成后的后百亿元年。公司24 年“停货+提价”组合拳实施，渠道信心有所稳定，库存维持2-3 个月良性水平，四开、对开在动销旺季均有双位数以上增长表现稳定增长基本盘，全年股权激励目标完成确定性较强。当前苏酒处挤压式增长阶段，公司主力单品对开四开较好卡位，持续培育的开系和V 系仍处于发展期，在优势市场表现仍较为稳健，省外环长三角城市群销售增量有望逐步显现。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2025 年实现营业收入122.99/149.60亿元，同比增长21.8%/21.6%；预计实现归母净利润37.18/44.86 亿元，同比增长18.6%/20.6%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期；区域居民消费力不足预期；宏观经济风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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