营收利润增长再超预期:24H1 实现营业收入、净利润分别为819.3/417.0 亿元,同比+17.8%/+15.9%,其中24Q2 收入、利润分别为361.6/176.3 亿元,同比+17.3%/+16.1%。在当前行业面临外部环境巨大挑战的情况下,公司Q2 营收及利润指标均超预期。截至23Q2 底合同负债99.9 亿元,环比Q1 增加4.7 亿元,上半年公司销售回款共计870.9 亿元,同比+26.1%,现收比为106.3%,同比提升+7pct,整体经营现金流保持高质量提升。
直营增速有所放缓,批发渠道提速稳市场:分产品看,24Q2 茅台酒/系列酒收入分别为288.6/72.1 亿元,同比+12.9%/+42.5%。其中茅台酒增速环比有所放缓,预计期内非标产品控货所致,系列酒增速环比进一步加快,预计为茅台1935 提前超额完成任务、以及新汉酱等产品加大投放所致。分渠道看,公司期内动态调整市场投放策略,其中传统渠道受去年底飞天提价及上半年配额增加、直销渠道控量稳价等影响, 24Q2 公司批发代理/ 直销分别收入216.6/144.1 亿元,同比+27.4%/+5.8%,其中i 茅台实现酒类不含税收入49.1亿元,同比+10.6%。24Q2 批发代理同比大幅提速,直销增速同比、环比均有所放缓,24Q2 直销占比39.9%,同比-4.5pct,24H1 直销占比41.3%,同比-4.0pct 。分地区看, 24Q2 国内/ 国外收入分别346.8/13.9 亿元, 同比+18.6%/+0.5%。
销售结构调整及税金波动影响利润率:24Q2 公司综合毛利率90.7%,同比-0.11pct,预计因较低毛利的传统渠道以及系列酒占比提升而有所承压,但部分飞天提价提供正贡献所抵消。期内销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.1%/4.9%/-1.1%,同比分别+0.74/-0.99/+0.33pct,研发费用率同比持平,税金及附加率为17.4%,同比+0.73pct。最终归母净利润率为48.8%,同比-0.51pct。
目标价1733.29 元,买入评级:2024 年弱宏观环境下,公司上半年业绩超额完成,且收现质量显著提高,预计全年营收同比+15%的增长目标将应对从容。此外,公司宣布未来年度现金分红回报规划,承诺2024-2026 年现金派息率不低于当年归母净利润75%,且每年度分两次实施,固定派息比率提升振奋市场信心。长期看,我们认为公司中长期发展规划战略清晰,产品供需矛盾持续存在,强大的品牌壁垒仍难以被打破,无需过虑行业的短期调整压力。综上,我们维持对公司24-26 年净利润分别有望实现878/1,019/1,171 亿元的预测,目标价1733.29 元,相当于24 财年盈利预测25 倍PE,买入评级。
重要风险: 1)食品安全;2)改革成效不及预期;3)经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
最新评论