煤炭开采行业研究简报：降雨致印尼出口短期受限 海运煤价短期支撑明显

　　本周全球能源价格回顾。截至2024 年8 月16 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为79.68 美元/桶，较上周上涨0.02 美元/桶（+0.03%）；WTI 原油期货结算价为76.65 美元/桶，较上周下降0.19 美元/桶（-0.25%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为12.85 美元/百万英热，较上周下降1.12 美元/百万英热（-8.0%）；荷兰TTF 天然气期货结算价为39.45 欧元/兆瓦时，较上周下降1.21 欧元/兆瓦时（-3.0%）；美国HH 天然气期货结算价为2.12 美元/百万英热，较上周下降0.02 美元/百万英热（-0.9%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价124.0 美元/吨，较上周下降0.7 美元/吨（-0.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价146.8 美元/吨，较上周上涨0.8 美元/吨（+0.5%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价116.5 美元/吨，较上周上涨0.3 美元/吨（+0.2%）。
　　降雨致印尼出口短期受限，海运煤价短期支撑明显。根据sxcoal 数据，印尼南苏门答腊岛桥梁倒塌事故导致一部分供应中断，叠加海外需求旺季依旧，中低卡煤价短期支撑明显，此外近期国际天然气价格相对偏强，高卡煤价格有所上行。根据SMM 数据，周一（8 月12 日）欧洲TTF 天然气价格一度升至42.86 欧元/兆瓦时，达到去年12 月初以来的最高水平。主要系俄乌冲突的进一步升级，乌克兰军队占领了位于库尔斯克州Sudzha 的一个关键天然气中转站，这是现在唯一能把俄罗斯天然气经乌克兰输往欧洲的进口点。自2022 年俄乌冲突爆发以来，欧盟大部分国家已经摆脱了俄罗斯的管道天然气，但一些国家，尤其是奥地利和斯洛伐克仍然依赖俄气。此外，挪威LNG 设施8 月底开始大规模维护，叠加欧洲正处于LNG储备季节，亚太地区高温也催化了气电厂需求，全球LNG 价格短期支撑明显。
　　投资建议。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。
　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。龙头提估值，二线公司重在边际变化或成长性。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的山煤国际、华阳股份；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源H。建议持续关注行业/细分赛道龙头，具有深度长期价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；通过梳理煤炭集团与上市公司产能、产量的差距，建议关注“产能增长空间较大”的晋控煤业、开滦股份、淮北矿业、郑州煤电、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、中国神华、电投能源、陕西煤业、电投能源等。此外，参考上半年的“季优主线”，后续待煤炭企业24 半年报发布后，重点关注24Q2 业绩环比改善或降幅相对较小的“季优公司”。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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