1H1 公司：业绩增长，中档酒表现佳 24 年展望

【24H1 公司业绩公布，收入与归母净利润增长显著】24H1 公司收入为 73.05 亿元，同比增长 22.35%，归母净利润 24.61 亿元，同比增长 20.08%。24Q2 公司收入 26.34 亿元，同比增长 21.52%，归母净利润 9.29 亿元，同比增长 16.86%。产品结构稳定趋势延续，中档增速表现居前。24Q2 公司白酒业务收入 26.09 亿元，同比增长 21.36%。其中特 A+类、特 A 类、A 类、B 类、C+D 类、其他分别实现收入 16.82 亿元、8.10 亿元、0.80 亿元、0.23 亿元、0.13 亿元、0.01 亿元，同比增长 21.07%、25.30%、10.04%、-5.93%、-15.87%、-28.65%。省内区域增速表现延续 Q1 态势，省外渠道质量提升显著。24Q2 省内、外收入分别为 23.77 亿元、2.32 亿元，同比增长 20.04%、36.78%。省内淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区收入分别为 4.38 亿元、6.42 亿元、3.46 亿元、4.97 亿元、2.94 亿元、1.60 亿元，同比增长 19.47%、14.07%、19.60%、32.54%、21.34%、10.98%。24Q2 公司经销商同比变动+4 家至 1050 家，其中省内、外经销商数量同比变动+84 家、-80 家至 534 家、516 家，平均经销商规模同比变动+1.15%、+57.99%。毛利率保持稳定，净利率受投资收益、公允价值变动损失等影响下滑。24Q2 公司毛利率、净利率分别同比变动+0.15 个百分点、-1.41 个百分点至 73.02%、35.27%。24Q2 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.91 个百分点、+0.07 个百分点、+0.37 个百分点至 12.23%、3.94%、-1.69%。24Q2 经营性现金流同比变动+3.44 亿元至 2.45 亿元，表现稳定。24Q2 合同负债同比、环比分别变动-5.01 亿元、-3.46 亿元至 6.27 亿元。投资建议：短期看，中档价位产品动销优秀，同时四开升级，全年目标有望顺利完成；中长期看，省内精耕细作或带来市占率持续提升，省外市场持续扩张为看点。预计 24 - 26 年公司收入分别为 123.63 亿元、150.21 亿元、178.37 亿元，增速分别为 22%、21%、19%，归母净利润分别为 38.01 亿元、45.93 亿元、54.50 亿元，增速分别为 21%、21%、19%，对应 24 - 26 年 PE 为 14X、12X、10X，维持“买入”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。