燕京啤酒：24 年中报亮眼，维持买入评级

【燕京啤酒发布 2024 年中报，业绩符合市场预期】 24Q2，燕京啤酒收入 44.6 亿，同比增长 8.8%，归母净利润 6.6 亿，同比增长 45.9%，扣非归母净利润 6.4 亿，同比增长 67.3%。 24H1，其收入 80.5 亿，同比增长 5.5%，归母净利润 7.6 亿，同比增长 47.5%，扣非归母净利润 7.4 亿，同比增长 69.1%。 收入端，U8 持续高增引领高端化，Q2 量价同比分别增长 0.7%和 8%，H1 量价同比分别增长 0.6%和 4%，量价表现优于行业。H1 中高档收入同比增长 10.6%，普通产品收入同比下降 6.4%。预计大单品 U8 量增约 30%，带动吨价提升。分区域看，H1 华北、华南、华东、华中、西北收入分别为 45.9 亿、18.3 亿、7.5 亿、3.4 亿，同比变化为+10.9%、-4.7%、+21.4%、-8.4%、-5.5%。 盈利端，24Q2 毛利率同比增长 2.7 个百分点至 48.3%，高端化带动同时 Q2 吨成本同比下降 1.1%。销售、管理、研发费率同比变化为+0.6、-1.6、-1.4 个百分点，归母净利率同比增长 3.7 个百分点至 14.7%。 投资建议为维持“买入”评级。预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 150 亿、166 亿元，同比增长 5.8%、5.4%、4.5%。实现归母净利润 10.0 亿、12.4 亿、14.5 亿元，同比增长 55.3%、23.5%、17.1%。当前股价对应 PE 分别为 27 倍、22 倍、19 倍。但需注意需求不及预期、降本不及预期、市场竞争加剧、原材料成本超预期上涨等风险。