中材科技(002080)：玻纤复价带动吨净利改善 叶片+锂膜盈利承压

　　1H24 业绩基本符合前期预告
　　公司公布1H24 业绩：营收同比-15%至105 亿元，归母净利同比-67%至4.65 亿元，扣非归母净利同比-81%至2.34 亿元，其中非经常性损益主要来源于政府补助，公司业绩基本符合前期预告。其中2Q24 营收同比-25%/环比+38%至61 亿元，归母净利同比-75%/环比+18%至2.48 亿元，业绩环比改善主要由于玻纤销量和吨净利边际修复。
　　发展趋势
　　2Q24 玻纤及制品销量提振，行业复价带动单吨净利改善。公司1H24 玻纤及制品营收同比-6.4%至38.5 亿元，毛利率同比-9.6ppt 至15%，销量同比+7.2%至68.1 万吨，产销率105%表现亮眼。我们测算公司2Q24 玻纤及制品销量或环比提升25%以上，得益于上游提价刺激下游补库；综合吨净利或环比提升100 元左右，处于温和修复，主要由于公司高端产品占比高，复价幅度小于低端品。此外，海外需求表现强劲，公司1H24 出口销量同比+7.6%，出口销售收入占比达24%。
　　叶片装机量同比下降，费用率由于规模下降而承压。公司1H24 叶片营收同比-34%至28.3 亿元，在叶片降价压力下，公司叶片业务毛利率仅同比-1.7ppt/环比-3.7ppt 至16%；销量同比-22%至7.5GW。我们认为，由于营收规模收缩导致费用摊薄效应受限，叶片费用率同比承压，因此净利率同比-5ppt 至3%，降幅大于毛利率。
　　锂膜价格竞争激烈，公司涂覆销量同比提升。公司1H24 锂膜营收同比-25%至7.6 亿元，毛利率同比-31ppt 至12%，利润率下滑主要由于行业价格竞争激烈。公司销量同比+14%至8.1 亿平米，我们测算单平归母净利达0.16 元（含补贴等）。
　　经营性现金流量净额下降，自由现金流承压。1H24 公司经营性现金流量净额达-0.2 亿元，主要由于各项主业经营同比承压；资本开支达33 亿元（和去年同期基本持平），自由现金流整体承压。
　　盈利预测与估值
　　由于公司上半年叶片和锂膜业务表现不及预期，玻纤复价幅度有限，我们下调24e/25e EPS 58%/56%至0.60/0.73 元，当前股价对应24e/25e 17x/14xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价37%至11.9 元，对应24e/25e20x/16x P/E，隐含20%上行空间。
　　风险
　　玻纤产能扩张超预期、需求恢复不及预期；叶片、锂膜价格下跌超预期。
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