明月镜片(301101)：明星产品稳健增长 盈利能力持续提升

　　事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营收3.85 亿元，同比增长5.2%，同期实现归母净利润0.89 亿元，同比增长11.0%；二季度实现营业收入1.93亿元，同比下降0.7%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长3.7%。
　　镜片收入增长彰显韧性，原料业务短期承压。分产品，2023 年上半年公司镜片/原料/成镜/镜架/其他业务收入分别为3.20/0.31/0.25/0.05/0.03 亿元，同比分别+12%/-37%/-5%/+157%/+34%，其中：①镜片业务在外部环境相对承压的背景下彰显出充足的韧性，三大明星产品收入延续快速增长趋势，PMC 超亮、1.71 系列产品上半年收入同比分别增长59%、24%；同期近视防控产品“轻松控”系列销售额为0.76 亿元，同比增长39%，其中单二季度轻松控系列产品销售额为0.35 亿元，同比增长29%。②原料业务方面，受镜片行业整体相对疲弱、前期基数较高影响，2024 年上半年公司原料业务收入同比下降37%，短期对收入造成一定拖累。
　　产品结构不断优化，公司盈利能力持续提升。2024 年上半年公司毛利率同比增长2.7pct，其中镜片业务毛利率同比提升2.2pct，推测主要系三大明星产品以及“轻松控”近视防控产品等高毛利产品收入占比提升；同期原料业务毛利率提升0.5pct。
　　单二季度公司毛利率为60.7%，同比提升3.6pct，产品结构持续优化带动毛利率延续上行趋势；同期公司期间费用率为34.4%，环比小幅下降0.4pct，外部环境承压的背景下公司费用投放相对谨慎。二季度公司实现归母净利率24.2%，同比提升1.0pct，盈利能力持续提升。
　　坚定品牌大战略，专注提升渠道综合实力。品牌端，公司坚持推进“夺取中国镜片第一品牌”的大战略，上半年通过与中国航天联合发起“中国航天人视觉保障计划”、与环球影业超级IP 小黄人联名等方式持续提高品牌声量。渠道端，公司大力推动直销、经销与医疗渠道协同发展，在深挖线下传统渠道发展潜力的同时，公司持续发力医疗渠道，于上半年正式推出医疗渠道品牌“好医生”。
　　结合行业需求走势适当调整公司镜片、原料业务收入增速，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.79/2.15/2.53 亿元（此前预测为2024-2026 年归母净利润为1.90/2.30/2.70 亿元），给予DCF 目标值34.50 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险。
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