瑞可达(688800)：收入增速进一步改善 盈利较大波动

　　收入连续4 个季度同比改善，盈利能力出现波动瑞可达 2Q24 实现营收 4.96 亿元，同比增长 55.2%，主要得益于汽车、光伏等需求改善以及客户拓展带来新能源连接器产品放量，收入同比增速实现连续4 个季度改善。但2Q24 归母净利润0.23 亿元，同比下跌9.3%，净利润率仅4.7%，盈利能力波动主要系（1）由于原材料成本上涨以及国内外厂房投入导致毛利率同比/环比下滑3.3/4.0pp 至20.9%；（2）管理/研发费用同比增长21.8/33.7%，主要系公司职工人数较去年同期增加约452 人，同时积极推进组织架构调整和新品研发。我们维持2024/2025/2026E 收入19.89/26.48/36.47 亿元，归母净利润2.07/2.82/3.78 亿元的预测，给予公司 2024 年 23.7x PE （可比公司均值，取消溢价主要系高压连接器板块竞争加剧，公司盈利波动），目标价 31.05 元，维持“买入”评级。
　　1H24 回顾：下游新能源需求改善，公司降本增效能力优化瑞可达1H24 营收9.58 亿元，同比增长47.8%，主因光伏提货需求转好，新能源车连接器客户拓展；其中新能源/通信/工业等其他连接器产品收入分别为8.63/0.43/0.41 亿元，同比+55.9/-26.2/+42.7%。毛利率方面，1H24总毛利率22.8%，同比下降3pp，主要因为终端降价、厂房投建等；其中新能源/通信/工业等其他连接器产品毛利率分别为22.6/16.3/27.9%，同比-5.5/-8.9/+14.5pp，新能源板块毛利率依然承压较大。费用方面，受到组织调整和研发投入加大等因素影响，公司期间费用率达到历史高位，录得16.5%，同比依旧有0.7pp 增长，导致净利润率下滑明显，来到历史底部。
　　2H24 展望：看好公司出海进展与产品结构扩宽2H24，公司持续推进：1）出海业务。公司在墨西哥和美国工厂产能持续爬坡，23 年来先后与欧洲知名车企/美国光伏系统企业签订销售合同。我们看好其海外份额提升，1H24 公司海外营收占比达到16.6%。2）公司产品结构不断扩展，下游项目不断推进。新能源领域的超充液冷充电枪、车载高速核心技术产品应用于乘用车大客户以及百度等无人驾驶客户；通信领域5G系统MASSIVE MIMO 板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器、SMP 型连接器等多款新品配套5G/5.5G 建设。公司开发了应用于AI与数据中心、人形机器人、6G 通信、低空飞行器等新兴战略领域的新产品。
　　目标价31.05 元，维持“买入”评级
　　我们看好公司走出低谷，未来产品与客户矩阵逐步扩展。略微下调公司2024年PE 至23.7x（可比公司平均值），主要系考虑到终端竞价、行业竞争和公司盈利能力波动，给予31.05 元目标价与“买入”评级。
　　风险提示：终端需求增速放缓，公司新品扩展不及预期。
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