阿特斯(688472)：上调全年大储出货指引 调降硅片资本开支

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入219.58 亿元，同比-15.9%；归母净利润12.39亿元，同比-35.6%；扣非归母净利润12.28 亿元，同比-28.8%。2Q24 收入123.61 亿元，同比-13.4%，环比+28.8%；归母净利润6.61 亿元，同比-34.2%，环比+14.1%，业绩落在此前自愿披露区间内，符合我们预期。
　　发展趋势
　　组件盈利水平逆势强劲，2Q 北美出货占比约30%。2Q24 公司组件出货量8.2GW，环比增长30%，同比持平。根据美股CSIQ 业绩交流1，2Q24 公司北美组件出货量占比约30%；1H24 美国市场出货量同比+110%，环比+69%。盈利方面，若剔除4.1 亿元存货减值，我们估算2Q24 公司组件单瓦盈利约9 分/瓦，环比约改善2 分/瓦。我们认为主要为美国市场贡献，以及公司考虑量价平衡放弃部分亏损订单。公司指引3Q24 出货9.0-9.5GW；公司指引2024 年全年出货32-36GW，同比+4%~17%，较上季度指引（35-40GW）下调3-4GW，主要出于量利平衡考虑。
　　上调全年大储出货指引0.5GWh，在手已签合同订单26 亿美元。2Q24 公司大储出货1.5GWh，同比+2841%，环比+36%，符合此前指引，贡献净利润3.2 亿元，单瓦时盈利0.21 元。公司指引3Q24 出货1.4-1.7GWh；指引2024 年全年出货6.5-7.0GWh，较上季度指引（6.0-6.5GWh）上调0.5GWh，相比2023 年增长500%以上，成为利润的重要贡献。截至2024年6 月30 日，公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26 亿美元。
　　调降硅片资本开支，推进美国产能建设。2024 年6 月底公司拉棒/切片/电池/组件产能分别为20/28/48/60GW，其中TOPCon 电池30GW，2024 年底指引达到25/31/48/61GW，与上季度指引相比，组件持平，拉棒/切片/电池分别下调25/19/8GW。公司美国5GW 组件工厂在2023 年底已经正式投产，并于 2024 年一季度开始交付210 尺寸产品；美国5GW 电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，公司预计2025 年内投产。公司指引2024/2025 年储能系统制造产能20/30GWh。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025 年盈利预测33.3/42.7 亿元，维持跑赢行业评级，维持目标价14 元，较当前股价有41.4%上浮空间，对应2024/2025 年15.5/12.1 倍P/E，当前股价对应2024/2025 年11/8.6 倍P/E。
　　风险
　　美国贸易政策风险，光伏需求不及预期，光伏供需状况改善不及预期。
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