华电国际(600027)：Q2扣非归母净利同／环比+26／4%

　　2Q24 公司扣非归母净利润同环比均实现增长，首次中期分红公司1H24 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润531.81/32.23/33.10 亿元，同比-10.5%/+24.8%/+43.3%，对应2Q24 营收/归母净利润/扣非归母净利润同比-19.1%/-6%/+26.2%至222.29/13.61/16.89 亿元，其中扣非归母净利润环比+4.2%。公司拟首次派发中期现金红利0.08 元/股，合计8.18 亿元。2Q24公司归母净利润同比下降主要系参股内蒙古福成矿业被列为执行人，公司所持其长期股权投资账面价值清零导致投资收益科目减少6.97 亿元，公司经营利润仍保持同环比增长。我们维持公司A 股2024-2026 年归母净利预期62/74/86 亿元，H 股为61/72/84 亿元。基于公司A 股和H 股新能源/火电/水电板块16.5/1.05/2.5x 和11.5/0.75/2.5x 24E PE/PB/PB，A/H 股目标价7.81 元/5.61 港元（前值：7.97 元/5.62 港元），买入。
　　2Q24 煤电电量同比-12.7%，但度电利润总额同比+0.5 分1H24，公司上网电量同比-5.97%至947.13 亿千瓦时，上网电价同比-3.25%至509.94 元/MWh，主要系上半年水电来水较好及新能源装机持续增加，公司煤电上网电量空间被挤占。2Q24，公司煤电上网电量同比-12.7%至367亿千瓦时，但主要得益于入炉标煤单价同比-83 元/吨，我们测算公司煤电度电利润总额或同比+0.5 分至1.5 分，环比1Q24 下降0.9 分主要是供热季结束后供电煤耗环比大幅增长吞噬入炉标煤单价环比下降优势，上网电量环比-27.8%导致度电除燃料外其他成本环比大幅提升。
　　1H24 参股新能源投资收益贡献同比+6.7%，财务费用持续下行1H24 公司持股31.03%的集团新能源贡献投资收益19.34 亿元，同比+6.7%。2Q24 内蒙古福成矿业对投资收益造成-6.97 亿元影响，但1H24 公司对联营合营企业投资收益仅同比-2.79 亿元，其他联营合营企业经营利润同比改善显著。公司持续管控费用，1H24 财务费用同比-1.77 亿元。截至2024 年6 月底，公司资产负债率为61.3%，较2023 年底-1.32pp。
　　A/H 股均维持“买入”评级
　　基于公司2024 年参股新能源投资收益36.57 亿元，火电/水电归母净资产305.82/73.84 亿元，A 股和H 股参考新能源/火电/水电可比公司Wind 一致预期24E PE/PB/PB 16.9/1.11/2.9x 和11.2/0.80/2.9x，给予公司A 股和H股新能源/火电/水电板块16.5/1.05/2.5x 和11.5/0.75/2.5x 24E PE/PB/PB，折/溢价考虑公司新能源虽为权益资产但系华电集团唯一新能源发展主体；火电可比公司估值中含新能源；水电资产质量较龙头有差距。剔除永续债所有者权益310 亿元后A/H 目标市值为799 亿元/574 亿港币。
　　风险提示：煤电电价不及预期，参股新能源平台发展/资产注入不及预期。
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