中科曙光(603019)：业绩稳健增长 算力建设稳步推进

　　事件：8 月22 日，公司发布2024 年半年度报告，报告期内实现营业收入57.12亿元，同比增长 5.77%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润 3.66 亿元，同比增长20%。单二季度来看，公司实现营收32.33 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长1.64%。
　　业绩稳健增长，经营能力较强。（1）整体来看，上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长 5.77%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润 3.66 亿元，同比增长20%。在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，公司扣非归母净利润增速高于归母净利润的原因是其他收益有所下降，但整体营收及盈利能力依然稳步增长，其他收益主要来源于政府补助，体现公司自主盈利能力较强。（2）毛利率稳中有升，各项费率整体可控。上半年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.25%/6.04%/2.63%/10.94% ， 去年同期分别为26.04%/5.48%/2.60%/10.82%，毛利率维持稳中略升，费率略高于去年同期水平，但整体可控。整体来看，公司上半年经营情况基本符合预期。
　　算力依然处于投入期，公司存算业务、算网建设稳步推进。（1）算力建设持续投入，国产算力支持力度较大。《算力基础设施高质量发展行动计划》出台后，中央国有企业及地方政府落实中央“适度超前布局数字基础设施”的指引，大力建设以智算中心为代表的新型基础设施，运营商率先落地国产万卡算力集群。国产化趋势也较为明显，各地方出台多项政策支持国产算力发展：上海市提出，2025 年新建智算中心国产芯片使用比例超过 50%；北京市提出，2027年具备 100%自主可控智算中心建设能力；天津市提出，2026 年全市算力中心国产算力芯片使用占比超过 60%。近两年，多地政府出台“算力券”政策，通过政府补贴降低企业使用算力资源的成本，加快各行业数字化转型进展。公司存算产品已获得客户认可，其中国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，存储产品持续迭代，推出AI 方案、液冷产品等。后续算力建设持续落地，公司有望受益。（2）国家大力支持算力互联互通建设，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出“构建跨区域算力调度体系，建立跨区域算力资源调度机制，构建立体联动的算力调度体系”；《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》提出“开展算力接入、调度、服务等相关标准研制；开展云网协同标准研制，促进云间互联互通”。公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。
　　公司盈利预测及投资评级：在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，经营能力较强。目前算力仍处于投入期，且国产算力支持力度较大，公司存算业务、算网建设稳步推进，看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为23.02、28.34 和33.98 亿元，对应EPS 分别为1.57、1.94 和2.32 元。当前股价对应2024-2026 年PE 值分别为23.22、18.85 和15.73 倍，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：算力建设不及预期、业务拓展不及预期、经营情况不及预期风险。
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