恒林股份(603661)：营收快速增长 自主品牌加速出海

　　事件概述：公司发布24 年中报，2024H1 公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为48.04/2.20/2.20/6.47 亿元， 同比增长31.86%/-16.17%/-9.17%/+152.19%；2024Q2 公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.51/1.17/1.17亿元，同比增长25.68%/-36.30%/-29.23%。上半年收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海计划效果逐步呈现，跨境电商销售增长贡献；利润下滑受新品推广营销投入较大、海运费同比上涨及股份支付费用影响，以及去年同期公司有部分固定资产处置利得及汇兑收益较多。经营性现金流较多且高于归母净利主要系本期增加票据支付所致。
　　跨境电商加速自主品牌出海，推进企业从“制造”向“制造+服务”转型。24H1 公司制造业务（ODM/OEM）营收同增10.62%至24.61 亿元，近年来公司在OEM/ODM 业务的基础上增加了OBM 业务，24H1 公司的OBM 业务占总营收的48.61%。24H1 跨境电商同增240.89%至16.86 亿元、同比增加了11.92 亿元，目前公司拥有Sweet Funiture、Colamy 等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、Temu、Tiktok 等境内外主流的第三方线上电商平台，同时布局Facebook、Instagram 等社交媒体，打造多维度线上营销网络，已成为公司第二成长曲线，公司在美国新泽西州等五大区域设立面积合计35 万平方米的仓储配送中心，提高终端销售配送时效且降低跨境物流运输成本。分产品看。24H1 公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他主营业务营收分别同比增长14.9%/18.5%/-10.2%/5.3%/410.8% ， 以上业务占主营业务收入比分别达39.0%/13.9%/9.3%/15.3%/22.5%。
　　Q2 毛利率受海运上涨等影响下滑，净利率下降毛利率下降及财务费用增长等影响。24H1 公司毛利率21.16%，同比下降2.55pct；净利率5.02%，同比下降2.47pct。
　　从费用端来看， 24H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.94%/4.12%/2.13%/0.35%，同比提升0.76/-1.20/-0.76/1.85pct。销售费用增加系销售推广费用增长所致，财务费用增加较多主要系本期汇兑收益减少，24H1 公司汇兑收益为2648.11 万元，上年同期汇兑收益为9846.55 万元。单季度来看，24Q2公司毛利率17.66%，同比下降5.02pct；净利率5.19%，同比下降4.57pct。费用端来看， 24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.66%/4.62%/2.27%/0.15%，同比下降2.20/0.92/0.68/-4.83pct。
　　租赁海外仓强化竞争力，助力自身跨境业务发展。公司8 月15 号发布《关于租赁海外仓的公告》，为了更好地促进公司跨境业务的发展， 公司控股子公司eFulfill,Inc.拟向PELOTON INTERACTIVE，INC.租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积25 万平方英尺（约23,225 平方米），租赁金额1,731.35 万美元（含税）（折合人民币约12,371.90 万元），保证金127.5 万美元（折合人民币约911.1 万元），租赁期限53 个月。过去12 个月，公司累计租赁7 个海外仓（不含本次租赁），面积合计约280 万平方英尺（约26 万平方米），租金金额合计16,913.77 万美元（含税）（折合人民币约12.09 亿元），各海外仓租赁期间从2023年10 月1 日至2032 年4 月30 日不等，公司通过布局海外仓有望持续提升自身在跨境业务的市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年营收分别为104.8/126.0/151.2 亿元，24-26 年EPS 分别为3.56/4.40/5.27 元／股，参照2024 年8 月23 日收盘价30.43 元／股，对应PE 分别为9 倍、7 倍、6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。
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