稀土＆小金属周报：重视锑、钼旺季行情 配额放缓下的稀土底部布局机会

　　行情综述&投资建议
　　本周（8.19-8.23）沪深300 指数下降0.89%，其中有色指数下降2.02%。个股层面，本周西藏矿业、宝钛股份涨幅较大，分别上涨6.28%、5.88%；斯瑞新材、图南股份跌幅较大，分别下跌6.40%、3.40%。
　　稀土：氧化镨钕本周价格为39.33 万元/吨，环比上涨2.10%。毛坯烧结钕铁硼H35 本周价格17.65 万元/吨，环比上涨2.32%。临近9 月旺季备库开始，金属厂补货需求提升，稀土氧化物价格上涨。近日国内发布第二批稀土配额（未提及预留配额），前两批配额同比23 年+6%，对比2021-2023 年配额增速20%/25%/21%显著下降。7 月国内进口稀土折氧化物累计同比-11%，较6 月进一步扩大；其中缅甸矿累计同比-10%，跌幅较6 月显著扩大。自7 月下旬国内稀土价格开始反弹、逼近40 万元/吨；我们认为原因在于7 月进口走弱叠加“两新行动”刺激新能车、家电等领域需求走强。在下半年配额和上半年配额环比持平、但下半年尤其四季度需求显著更旺盛叠加《管理条例》正式生效（10 月1日）对不合规供应进行严格限制，下半年尤其四季度望迎稀土供需显著改善的局面；目前行业“价格-成本、库存和主流标的估值”的三重底部愈发明确，重申稀土板块股票底部向上机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）。
　　锑：本周锑锭价格为16.11 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为14.36 万元/吨，环比上涨1.03%。本周锑锭库存为3650吨，环比上涨1.39%；氧化锑库存为5980 吨，环比上涨0.34%。本周海外锑价环比+6.00%至2.48 万美元/吨。本周国内光伏冷修持续，需求整体仍处淡季；但原料紧张局面并未有所改善，虽有部分投机者急于变现、报价偶有下跌，但由于投机者库存不多且大厂报价坚挺，因而主流价格仍保持高位。近期国内发布锑出口管制政策，由于对锑的氧化物纯度要求较高，因而管制范围较小；且7 月国内锑品近5 年首次转为净进口状态（当月值），系光伏玻璃生产旺盛催动内需显著增长，因而进出口发生转向，考虑过去两年国内净出口水平亦连续下滑，因此我们认为《出口管制》对于锑品外需影响较小。并且对比镓、锗实施出口管制后价格短期和中长期均为利好，我们认为出口管制对于锑价亦是利好。除了涨价以外，出口管制对于锑板块的战略属性亦有显著提升。考虑目前库存水平仍然较低，锑“硬短缺”局面持续，且矿山资源集中度较高，时间步入9 月光伏冷修和欧洲夏休均有望结束，阻燃剂传统旺季备货需求亦有望边际增加，我们仍然看好锑第二波上涨机会。截至7 月国内锑消费测算缺口已近1.9 万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。且俄矿存在较强的减产、停产预期，因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。锑板块望迎估值、业绩双升局面，建议关注湖南黄金、华钰矿业。
　　钼：钼精矿本周价格为3660 元/吨，环比上涨0.27%；钼铁本周价格23.50 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4260 吨，环比上涨4.93%；钼铁本周库存为4440 吨，环比下降0.89%。8 月截至目前钼铁钢招总量超过1 万吨，已超过去年同期整月水平；目前精矿库存水平已去化至接近去年同期水平。后续“金九银十”旺季来临，我们认为钼产业链有望加速去库至更低水平，原料紧张下钼价望迎上涨周期。建议关注金钼股份。
　　锡：锡锭本周价格为26.80 万元/吨，环比上涨1.55%；锡锭本周库存为10509 吨，环比下降2.57%。本周海外宏观整体偏积极，国内冶炼端减产，锡价回涨。7 月国内集成电路产量当月/累计同比+26.9%/+29.3%,Q2 全球半导体销量当季/累计同比+2%、持平；在下半年全球集成电路复苏预期加强的背景下叠加全球锡库存见顶后加速去化，冶炼高开工下供应瓶颈显现，需求上行奠定锡价上行趋势。中长期看印尼、缅甸减量确定，国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。
　　建议关注锡业股份。
　　钨：钨精矿本周价格13.80 万元/吨，环比上涨1.81%；仲钨酸铵本周价格20.42 万元/吨，环比上涨2.03%。钨精矿本周库存660 吨，环比持平；仲钨酸铵本周库存215 吨，环比下降2.27%。供应端支撑稍显强势，价格小幅上涨。
　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.55 万元/吨，环比下降1.95%；金属锗本周价格17900 元/公斤，环比上涨5.92%。
　　风险提示
　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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