英华特(301272)：内销实现快速增长 研发投入奠定长期增长基础

　　事项：
　　公司披露2024 年半年报：公司2024 年H1 实现收入2.63 亿元，同比+3.53%，实现归母净利润0.31 亿元，同比-19.39%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比-34.92%。
　　评论：
　　收入小幅增长，毛利率下降主要系内销占比提升所致。2024H1 分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.63/0.31/0.24 亿元，同比分别+3.53%/-19.39%/-34.92%。2024H1 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为24.8%/11.62%/9.16%，同比分别-3.98pct/-3.31pct/-5.41pct，毛利率的下降主要系销售结构变化所致，24H1 内销占比由63.78%提升至74.90%，但24H1 内销毛利率19.56%，低于外销毛利率40.43%，造成毛利率有所下滑；此外公司在工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多，加大在产品推广及产品研发方面的投入，进一步影响扣非净利率的表现。
　　销售积极拓展，研发投入奠定长期壁垒。2024H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.13%/4.05%/-1.29%/7.63% ， 同比分别+0.92pct/-0.15pct/-1.11pct/+3.04pct。销售费用增长主要系销售人员薪酬、市场推广及差旅费增加所致，财务费用下降主要系暂时闲置资金利息收入增加所致，研发费用增加较多主要系公司研发人员增加及研发耗费增长所致。
　　冷藏冷冻收入快速增长，商用空调收入小幅下滑。公司热泵/商用空调/冷藏冷冻/电驱动车涡旋24H1 分别实现收入0.90/0.89/0.76/0.07 亿元，同比分别+3.11%/-5.93%/+17.30%/+8.62%。公司热泵/商用空调/冷藏冷冻/电驱动车涡旋24H1 分别实现毛利率17.39%/24.04%/34.84%/19.92%，同比分别-3.13%/-5.70%/-3.91%/-6%。
　　境内同比增长，境外同比下滑，直销同比增速更快。公司境内/境外24H1 分别实现收入1.96/0.66 亿元，占公司收入比重分别为74.9%/25.1%，同比分别+21.57%/-28.24%。公司境内/境外24H1 毛利率分别为19.56%/40.43%，同比分别-2.3%/-0.54%。公司直销/经销24H1 分别实现收入1.23/1.40 亿元，同比分别+31.8%/-12.9%，反映国内大客户上持续突破。
　　投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，叠加出海发展，未来成长空间广阔；考虑到2024 年海外需求放缓有所承压，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.92/1.15/1.43 亿元（前值预测分别为1.06/1.35/1.71 亿元），同比分别增长4.8%/25.6%/24.2%。考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间，目前海外前5 大品牌占比约8 成，国产替代空间广阔且竞争格局优，给予公司一定估值溢价，给予24 年25X，目标价约为39.12 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。
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