保险Ⅱ:基于保险机构负债成本下调的研究:从负债成本看机构投债的安全边际

2024-08-25 09:40:06 和讯  国信证券孔祥
  事项:
  近期,金管局持续引导保险公司下调负债端产品预定利率,旨在引导人身险公司压降负债成本,控制利差损风险。为更好地衡量当前负债成本下移背景下,险资对于债券类资产投资的安全边际,我们构建了险资债券投资目标收益测算模型,在联动负债端与资产端的同时,测算负债成本下险资债券投资的目标收益水平,并针对各类债券进行比价分析。
  国信非银观点:低利率环境是保险资产管理行业面临的核心挑战。一方面投资组合收益率面临持续下行压力,另一方面负债成本存在一定粘性,行业利差损风险增加,故险资资产端坚持资产负债匹配管理,拉长资产久期,强化资产收益,债券投资在具体险资投资过程中承担了票息获取、资产负债匹配和流动性管理的职能。1)根据我们构建的测算模型,在既定其他资产预期收益水平不变的前提下,当险企负债端成本率为3.0%至4.0%时,对应的合意债券投资收益率为1.04%至3.13%。在当前“资产荒”背景下,债券仍是险资资产配置的核心。2)债券比价方面,我们主要对比各类券种在税收、风险因子、偿付能力成本等方面的差异。从比较结果来看,长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点,是当前人身险企拉长资产端久期的主要手段。随着负债端的持续扩张,预计未来险企仍对债券类资产配置具有较大需求。
  评论:
  保险公司债券投资目标收益率假设测算
  作为我国资本市场中重要的机构投资者,保险公司资金运用模式具有资产、负债联动的特点,持续优化资产负债管理,实现利率及久期等层面的匹配是保险行业共同面临的挑战。固收类资产作为险资资产配置结构中的“压舱石”,约占险资投资规模的60%以上,持续为险企贡献基本投资收益。根据国家金融监督管理总局披露的数据,截至2024 年二季度末,保险行业债券投资规模达1.4 万亿元,占总投资产的46%。近年来,受长端利率下行及权益市场低位震荡等因素影响,保险公司资产端投资收益持续承压,进而加剧负债端与资产端利率错配的风险,利差损问题凸显。
  债券投资是险资投资收益的“压舱石”。根据人保资产的数据统计,过去多年保险业平均投资收益率约为5%至6%,其中5 年期AAA 债券在过去16 年的平均投资收益为4.27%,30 年国债过去20 年平均收益率为3.98%,10 年国债过去20 年平均收益率为3.49%,叠加其他资产的配置,共同构成了险资多元化的大类资产配置结构。我们预计当前人身险负债久期平均为12 年以上,资产负债久期缺口约在6 年左右,而债券是险资拉长资产久期的主要工具,随着负债端的持续扩张,预计未来险企仍对债券类资产配置具有较大需求。
  为拆解不同负债端成本对应的债券投资预期收益率需求,我们建立了相应的测算模型。我们预设负债端综合成本率为X,基于当前险资投资资产结构及对应的目标收益率,推演债券合意目标收益为Y。假设其他投资资产目标收益水平不变的基础上,可以构建方程:Y=(X-2.5%)/48%。
  各类债券品种的比价分析
  在计算偿付能力充足率时,相较于权益类资产,固收类资产对于保险公司资本消耗较低,因此险资或在季度末呈现出增配债券的资产配置特点,从而实现短期拉升偿付能力充足率的目的。此外,国债及地方债等券种具有避税优势,叠加险企具有通过配置长债拉长资产端久期的诉求,在当前“资产荒”背景下,成为险资配置的核心资产。截至2024 年二季度末,保险行业债券投资规模达1.4 万亿元,同比增长25.8%。
  我们主要梳理了各券种在税收、风险因子、偿付能力成本等方面的差异。从比较结果来看,长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点,是当前人身险企拉长资产端久期的主要配置手段。与此同时,在当前无风险利率下移背景之下,地方债优势凸显。首先,在长端利率利率下移的背景下,期限利差收窄,以险资为代表的投资机构更为青睐票息收益较高的长久期债券,而地方债是目前体量最大的长久期债券来源。其次,相对于国债等,不同地方债之间差异更大,为机构投资者提供更为丰富的选择。我们本处主要站在配置角度进行分析,如果站在险资交易角度,其他债券也可能有较好的交易机会,如金融机构二级资本债等1,从而利用短期市场情绪赚取债券交易价差。
  投资建议:
  受长端利率下行及权益市场低位震荡等因素影响,保险公司资产端投资收益持续承压,进而加剧负债端与资产端利率错配的风险。1)根据我们构建的测算模型,在既定其他资产预期收益水平不变的前提下,当险企负债端成本率为3.0%至4.0%时,对应的目标债券投资收益率为1.04%至3.13%。在当前“资产荒”背景下,债券仍是险资资产配置的核心。2)债券比价方面,我们主要对比各类券种在税收、风险因子、偿付能力成本等方面的差异。从比较结果来看,长久期国债和地方债具备免税及资本消耗较低的特点,是当前人身险企拉长资产端久期的主要配置手段。随着负债端的持续扩张,预计未来险企仍对债券类资产配置具有较大需求。
  风险提示:
  长端利率下行;资产收益承压;保费收入增速不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

   【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。邮箱:news_center@staff.hexun.com

看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

有问必答- 持牌正规投资顾问为您答疑解惑

    热门阅读

      和讯特稿

        推荐阅读