爱尔眼科(300015)：受外部环境影响短期业绩承压 分级诊疗持续推进

　　核心观点：
　　爱尔眼科发布2024 年半年报。24 年上半年，公司实现门诊量794.07万人次，同比+9.23%；手术量64.99 万例，同比+6.92%；实现营业收入105.45 亿元，同比+2.86%；归母净利润20.50 亿元，同比+19.71%；扣非归母净利润17.85 亿元，同比+1.48%；非经常损益2.65 亿元，其中金融资产和金融负债公允价值变动收益损益为2.55 亿元。
　　受外部环境影响，公司各业务有所波动。根据公司财报，24 年上半年，公司屈光和视光服务分别实现收入41.55 亿元和23.71 亿元，分别同比增长3.16%和3.05%。我们预计消费类业务增速放缓主要由于外部消费环境疲软，此外屈光业务当前市场竞争激烈，价格端也面临较大挑战，其毛利率同比下滑0.53pp。眼病类业务中，白内障、眼前段、眼后段和其他业务分别实现收入17.35/9.12/7.20/6.22 亿元，分别同比+3.64%/+4.81%/+5.11%/-7.50%。眼病类业务主要受上年同期高基数影响，增速有所放缓。此外人工晶体国采于今年逐步落地，考虑到较大的诊疗规模以及丰富的运营经验，预计对公司造成的影响较为有限。
　　分级诊疗持续推进，全球化业务进一步加强。根据公司财报，爱尔眼科于24 年持续推进“1+8+N”战略实施。截至24 年6 月底，公司已在境内经营医院311 家，门诊部202 家。此外，公司还在欧洲、美国、东南亚等海外区域布局了140 家眼科中心及诊所。24 年上半年，公司在中国港澳台及海外地区实现收入13.02 亿元，同比增长接近12%。
　　盈利预测与投资建议。虽然短期受外部环境影响有所承压，但我们依然看好眼科行业的发展空间以及公司稳固的龙头地位。预计公司24-26年归母净利润分别为39.88/47.26/55.57 亿元，参考可比公司，给予其24 年PE 30X 估值，对应合理价值为12.83 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险。
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