同花顺(300033)：业绩短期承压 客户资源优势显著

　　事件
　　同花顺发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入13.89 亿元，同比-5.51%；归母净利润3.63 亿元，同比-20.99%；扣非归母净利润为3.44 亿元，同比-23.26%；ROE 为5.25%，同比-1.48pct。
　　市场交投热度走低带动公司业绩表现边际走弱2024H1 公司营业收入、归母净利润分别同比-5.51%、-20.99%，增速较2024Q1 分别-6.98pct、-5.96pct。业绩增速走弱，主要系市场交投热度偏低导致公司增值电信业务、软件销售及维护等业务表现较弱。2024H1 公司增值电信业务、软件销售及维护业务分别实现营业收入7.69、1.03 亿元，同比分别-10.96%、-7.19%。公司这两大业务与市场表现关联度较高，业绩表现走弱主要系市场股票成交额表现走弱。2024Q2 日均股票成交额为8269.62 亿元，同比-17.74%，环比-6.65%。
　　毛利率略有下滑，研发力度持续提升
　　从毛利率来看，2024H1 公司整体毛利率为84.85%，较2023 年-4.23pct。2024H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比+8.78%、+13.26%、+5.12%，销售费用率、管理费用率、研发投入占比分别为17.44%、8.23%、42.62%，占比较2024Q1末分别-0.74pct、-2.22pct、-6.18pct。销售费用增长较快，主要系公司通过不断加大销售推广力度来扩大市场份额。管理费用增长较快，主要系员工工资及附加费用增长较为明显。2024H1 公司管理费用中工资及附加费用为6835.84 万元，同比+27.69%。研发方面，市场表现偏弱背景下，2024H1 公司研发费用同比+5.12%，主要系公司持续加大人工智能大模型领域相关的人员及算力等投入。
　　客户资源优势显著
　　机构客户方面，目前公司产品和服务已经覆盖了国内90%以上的证券公司，此外还包括大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险等。个人用户方面，截至2024H1 末，同花顺金融网累计注册用户达6.25 亿人，较期初+0.33%，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数为1439 万人，每周活跃用户数达到1921 万，整体客户资源丰富。得益于强大的客户资源，2024H1 公司在广告及互联网推广服务方面实现营业收入3.50 亿元，同比+9.45%。
　　盈利预测与评级
　　考量到当前市场情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33/35/37 亿元，同比分别-8.09%/+5.76%/+7.17%，3 年CAGR 为1.37%；归母净利润分别为13/14/15 亿元，同比增速分别为-7.48%/+5.95%/+7.92%，3 年CAGR 为1.90%。考虑到公司客户资源优势显著，后续弹性或较大，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，市场交投热度走低，监管政策转向。
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