马应龙(600993)2024半年报点评：治痔产品稳步放量 大健康品种培育值得期待！

　　事件：2024 年H1，公司实现营收19.28 亿元（+17.52%，较上年同期增长17.52%，下同），归母净利润3.12 亿元（+10.85%），扣非归母净利润3.09 亿元（+38.32%）；单Q2 季度，公司实现营收9.73 亿元（+20.43%），归母净利润1.14 亿元（+21.84%），扣非归母净利润1.15 亿元（+42.99%）。
　　利润端增长亮眼。
　　治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼。分行业来看，2024H1，医药工业实现营收10.01 亿元（+17.52%），其中，医药工业板块治痔产品表现亮眼，实现营收8.75 亿元（+22.02%）。大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，新增多款眼部大健康产品，依托内容营销，眼霜、湿巾等重点品类表现亮眼，2024H1 收入同比增长33.27%。医药商业板块精准应对行业变化，自有品牌贡献提升，物流端优化客户结构，整体营收逆势增长，2024H1 医药商业实现营收6.91 亿元（+17.01%）。医疗服务领域稳步推进肛肠专科扩展，2024 上半年新增9 家肛肠诊疗中心，但供应链业务萎缩导致业绩有所承压。
　　盈利能力提升，经营质量较好。2024H1，公司毛利率提升至48.35%（+4.57pct），一方面为产品提价影响，另一方面，毛利率更高的医药工业业务增长较快；扣非后销售净利率为16.01%（+2.41pct），盈利能力有所提升。费用率方面，2024H1，公司销售费用率为23.40%（+1.63pct），公司增强营销推广协同，线上线下多渠道进行品牌打造；管理费用率下降为3.31%（-0.14pct），经营效率有所提升。此外，截至2024H1，公司应收账款为2.63 亿元，较去年同期下滑37.5%；存货2.92 亿元（-14.9%），经营活动产生的现金净流量为2.25 亿元，较去年同期的-0.35 亿元明显增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 2024-2026 年归母净利润为5.58/6.58/7.66 亿元，对应当前市值的 PE 为 20/17/15X。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。
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