振华科技(000733)：业绩阶段性承压 2Q利润端环比改善

　　1H24 业绩符合市场预期
　　公司公布1H24 业绩：收入24.30 亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非净利润3.71 亿元，同比-75.28%。单季度来看，2Q24 公司收入14.16 亿元，同比-35.94%，环比+39.59%；归母净利润3.18 亿元，同比-60.01%，环比+212.14%。公司业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　1H24 业绩阶段性承压，2Q 利润端环比改善。1）1H24 公司营收阶段性承压，主要系新研及批产项目放量不足，价格调整压力向上游传导，叠加去年同期基数较高所致。2Q24 公司营收/ 归母净利润分别环比增长39.6%/212.1%，业绩环比有所改善，或体现下游需求正逐步恢复。2）子公司层面，振华永光实现营收6.10 亿元，同比下滑45.8%，实现净利润2.65亿元，同比下滑49.4%；振华云科实现营收3.34 亿元，同比下滑49.0%，实现净利润0.77 亿元，同比下滑75.9%；振华富实现营收2.62 亿元，同比下滑52.4%，实现净利润0.43 亿元，同比下滑83.9%。
　　期间费用扩张影响利润水平，现金回流同比改善。1）公司1H24 销售毛利率及净利率分别同比-11.69ppt/-18.20ppt 至50.79%/17.29%，毛利率同比有所波动，我们认为主要系产品结构调整及价格压力向上游传导所致。2）公司1H24 期间费用率同比+9.91ppt 至27.81%，其中管理费用率同比+6.16ppt 至14.52%，销售费用率同比+2.52ppt 至6.23%。3）公司1H24 经营活动现金流净额11.91 亿元，同比增长122.48%，现金回流同比改善，主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付各项税费同比减少。
　　业务能力建设多线并进，技术优势持续强化。1）公司产品覆盖通用元件、特种元件、机电组件、半导体集成电路等领域，1H24 公司拟投资1.05 亿元实施“断路器及真空灭弧室生产能力提升项目”、对振华云科增资6385 万元用于提升电子陶瓷材料的研发生产能力，叠加各募投项目建设稳步推进，各业务线能力建设多线并进。2）公司持续加强阻容感、微波器件、机电组件等产品的研制及质量提升。2024 年上半年，公司共计申请专利141 件，获得授权专利105 件，技术领先优势持续强化。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求释放节奏， 我们下调公司2024/2025 年净利润预测59.0%/58.7% 至13.46/16.24 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年15.0/12.4 倍市盈率。我们看好公司在特种元器件领域的龙头优势，维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整，下调目标价47%至45.15 元，对应2024/2025 年18.6/15.4 倍市盈率，潜在涨幅24%。
　　风险
　　订单及产品交付不及预期；宏观环境与政策风险。
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