奥瑞金(002701)：毛利率稳步提升 持续推进包装产品创新研发

　　投资要点：
　　公司公告2024 年中报，24Q2 扣非净利润超预期。24H1 实现收入72.06 亿元，同比增长1.1%；实现归母净利5.48 亿元，同比增长18.4%；扣非净利润5.29 亿元，同比增长21.7%；24Q2 单季收入36.54 亿元，同比下降3.1%，归母净利润2.69 亿元，同比增长6.5%，扣非净利润2.64 亿元，同比增长15.6%。
　　灌装业务表现亮眼，持续推进金属包装创新研发。分业务看，公司金属包装两片罐及三片罐销量稳步增长，带动金属包装产品及服务收入稳步提升，24H1 实现收入63.6 亿元，同比增长2.7%；灌装服务表现亮眼，24H1 实现收入1.0 亿元，同比增长48.5%。公司持续推进金属包装创新研发，如可再封金属罐“一盖天下”，具备可反复再封、方便保存罐内饮品功能；宠物食品覆膜铁在2024WEPACK 世界包装工业博览会上荣获 “绿色地球环保奖”。
　　原材料马口铁成本下行，释放利润弹性，带动毛利率上行。24H1 公司综合毛利率17.8%，同比+1.9pct，24Q2 公司毛利率17.4%，同比+0.5pct。毛利率提升主要系产品结构优化升级、原材料马口铁成本下降。24H1 马口铁（镀锡板卷）价格同比-4.7%，LME 铝价价格同比+1.2%；24Q2马口铁（镀锡板卷）价格同比-5.5%， LME铝价价格同比+11.7%。
　　期间费用率略有上行，现金流加大管理、改善明显。24H1 公司期间费用率8.3%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%/4.8%/0.4%/1.5%，同比+0.2/+0.7/+0.1/-0.4pct，实现归母净利率7.6%，同比+1.1pct。24Q2 公司期间费用率9.0%，同比+0.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.8%/5.4%/0.4%/1.4%，同比+0.0/+0.8/+0.1/-0.2pct，实现归母净利率7.4%，同比+0.7pct。销售及管理费用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源电池壳业务发展，投放营销、组建团队支出提高。
　　24H1 公司经营性现金流达15.5 亿元，同比增长424.4%，主要系加大现金流管理、销售回款增加、原材料货款结算减少。
　　优化布局两片罐产能，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能布局优化，建设枣庄16 亿只易拉罐配套项目（一期9 亿只）和佛山迁建水都项目，完善华南地区产能布局，产能爬坡持续贡献业绩。预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，行业持续并购整合，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。2）啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本。
　　积极探索第二增长曲线，投建新能源精密电池壳、布局自主品牌。1）新能源电池壳：公司与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，配套两条自动化生产线。2）产业链延伸，加速自有品牌布局：公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料。大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径。
　　公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装+”战略寻求第二增长曲线。短期看，原材料成本下行带来利润弹性，长期看，关注两片罐格局改善带来的提价落地、行业利润率修复和产业链议价能力提升。维持2024-2026 年公司归母净利润预测为8.85/10.03/11.12 亿元，同比+14.3%/+13.4%/+10.8%，对应PE 为13X/11X/10X，维持买入评级。
　　风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。
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