有色金属行业周报：9月降息已无悬念 利好黄金资产表现

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：9 月降息已无悬念，利好黄金资产的表现? 事件：北京时间8 月23 日晚10 点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表重磅讲话。鲍威尔表示，降息的“时机已经到来”。政策方向已经明确，而降息时点和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。鲍威尔在发言中表示，美国通胀水平已很接近目标。自己对通胀将持续回落至2%的信心在不断增长。对于美国劳动力市场，鲍威尔在发言中表示，美国劳动力市场已经从之前的过热状态中显著降温。但他明确，不寻求也“不欢迎”美国劳动力市场状况进一步降温。
　　观点：我们认为9 月降息已成定局，利好黄金资产的表现。鲍威尔讲话结束后，市场对9 月份可能出现更大幅度降息的预期升温。根据芝商所的数据，市场认为美联储在9 月份的会议中降息50 个基点的概率上升到了36.5%，相比前一天的24%显著增加。
　　行业观点2：国内铜库存延续去库
　　事件：根据Mysteel 数据，本周（8.16~8.23）国内市场电解铜现货库存28.29万吨，较15 日降1.51 万吨，较19 日降0.36 万吨；本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计6.87 万吨，较15 日降0.13 万吨，较19 日降0.03 万吨；本周（8.16~8.23）国内电解铜产量24.1 万吨，环比减少0.2 万吨，国内铜冶炼企业电解铜成品库存6 万吨，环比持平。
　　观点：我们认为本周国内铜库存延续去化，本周上海市场库存继续下降，但去库幅度有所收窄，主因周内铜价偏强震荡，下游采购接货需求表现下滑，但仓库不论进口铜及国产到货入库同样有限，因而去库幅度不如前期。广东市场库存小幅下降，周内市场虽有所到货，但亦表现不多，同时下游消费尚可，出库大于入库，库存因此继续去库。保税区库存小幅下降，其中上海市场周内进口比价难有明显改善，保税区仓库货源清关流入量不多，但进口到船抵港货源入库同样有限，库存因此小幅下降。但广东市场保税区有部分进口以及国内出口货源入库，库存因此增加。本周华北有冶炼厂检修仍未结束，对产量影响较多，加之少数冶炼厂减产继续，个别冶炼厂因安全事故或将部分停产，因此产量环比减少。周内铜价震荡上涨，但市场消费回升较为有限，本周社库去库幅度放缓，下游企业逢低刚需采购为主，因此冶炼厂发货持平，厂库表现波动不大。
　　2、公司观点1：山金国际发布2024 半年报，受益金价上涨，单季归母净利创历史新高
　　事件1：山金国际发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入65.05 亿元，同比增长42.27%；实现归母净利润10.75 亿元，同比增长46.35%；实现扣非归母净利润11.27 亿元，同比增长58.41%；投资收益-1.37 亿元，同比下滑717%。
　　观点：业绩符合预期，受益金银价格上涨，公司单季归母净利创历史新高。上半年，国内黄金、白银价格分别同比+20%、+28%，其中二季度，黄金和白银国内均价分别为553 元/克、7558 元/千克，分别同比+23.4%、+36.6%，分别环比+13%、+25.5%。受益于贵金属价格上行和公司金属贸易收入增加，公司二季度营业收入37.32 亿元，同比+56.77%，环比+34.57%，归母净利润5.72 亿元，同比+30.53%，环比+13.7%，单季度归母净利创历史新高，带动上半年归母净利润10.75 亿元，同比+46.35%。此外，公司投资收益-1.37 亿元，同比-717%，主要系理财产品及衍生金融资产的投资损益，其中处置衍生金融工具取得的投资收益为-1.0 亿元，同比-1.15 亿元；管理费用1.46 亿元，同比-15%；财务费用-781 万元，同比-242%，主要系利息收入增加、利息费用减少。2024年上半年，公司实现矿产金产量4.16 吨，销量4.41 吨；矿产银产量82.24 吨，销量74.13 吨；铅精粉产量5063 吨，销量4435 吨；锌精粉产量5619 吨，销量6624 吨。克金生产成本下降增厚公司业绩，2024 年上半年，公司全方位挖潜降本，吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度的降低，推动公司主产品合质金成本明显下滑，单体矿山克金成本126.12 元，相比23 年下降7.4%，相比24Q1 下降5.6%，合并摊销后克金成本146.53 元，相比23 年下降17%，相比24Q1 下降6.3%，矿产金实现毛利率71.89%，相比23 年增加11.13pct。
　　其中子公司玉龙矿业、黑河洛克、吉林版庙子、青海大柴旦分别实现净利润1.49、3.47、3.21、5.63 亿元，分别同比-14%、-15%、+84%、+76%。
　　公司观点2：神火股份发布24 半年报，煤炭销量、价格下滑拖累公司业绩? 事件2：神火股份发布2024 半年报，公司上半年实现营业收入182.21 亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84 亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润21.57 亿元，同比下降21.35%；投资收益2.7 亿元，同比增加87%；管理费用3.8 亿元，同比增加30%；营业外支出1.25 亿元，同比增加326%；投资活动产生的现金流量净额-6.9 亿元，同比下滑924.67%。
　　观点：业绩略低于预期，主要受煤炭量价双跌和铝原料成本大幅上涨影响。上半年公司煤炭产销量同比下滑明显，电解铝、铝箔产销量基本平稳。煤炭方面，公司生产煤炭322.75 万吨，销售315.06 万吨；电解铝方面，上半年公司生产铝产品74.99 万吨，销售74.95 万吨，；铝箔方面，公司生产铝箔4.15 万吨，销售4.13 万吨。受煤炭价格下跌、氧化铝价格涨幅超过电解铝等影响，公司二季度实现营业收入99.98 亿元，同比增加4.2%，环比增加21.57%，归母净利润11.94 亿元，同比增长0.04%，环比增长9.45%；但受益于国内电解铝价格和公司电解铝产销量增长，子公司新疆煤电实现净利润12 亿元，同比+3.62亿元，子公司云南神火实现净利润5.5 亿元，同比+1.5 亿元，铝板块增加利润5 亿元；费用上，公司管理费用略有提升，非经常性收益增加一定程度弥补了业绩，上半年公司管理费用3.8 亿元，同比增加30%，营业外支出1.25 亿元，同比增加326%，系公司因签订和解协议确认的债权损失；但公司非经常性收益呈不同程度增加，其中投资收益2.7 亿元，同比增加87%，系公司处置神火发电股权产生；上半年处置神火发电股权基本弥补了公司管理费用和营业外支出的增加，带动公司上半年实现归母净利润22.84 亿元，同比下降16.62%。伴随公司一体化产业链逐步完善，有望增厚业绩。
　　3、股票观点：持续看好黄金板块
　　基本面上，本周五，上期所阴极铜库存25.1 万吨，环比上周减少11144 吨，COMEX 库存33800 吨，环比上周增长8711 吨；LME 铜库存31.56 万吨，环比上周增加6525 吨；本周四，全球社会显性库存63.4 万吨，环比上周四增加4142 吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：缅甸锡进口量环比有所恢复，预计后续进口将环比减少? 事件1：根据海关平台和钢联数据，2024 年1-7 月份，我国累计进口锡矿砂及其精矿10.70 万实物吨（折合33957 金属吨）累计同比减少13.95%，缅甸占比38.45%；其中7 月份，我国进口锡矿砂及精矿进口量为15068 吨（折合5890金属吨），同比减少22.76%，环比增加25.94%，从缅甸进口量为6838 吨（折合1336 金属吨），同比减少74.68%，环比增加32.5%；除缅甸外从其他国家合计进口量为8229 吨（折合4536 金属吨）同比增加93.09%，环比增加23.64%。
　　观点：缅甸锡矿进口环比有所恢复，禁矿令持续，预计后续进口将环比减少。
　　2024 年7 月份，我国锡矿从缅甸进口锡矿环比有所恢复，但是从累计同比数据看，1-7 月份实物吨同比减少45%，相对1-6 月份实物吨进口累计同比减幅增加。当前缅甸矿禁矿持续中，根据钢联统计，当前缅甸矿的库存剩余数量已较前期大幅缩减，后续复产时间未定的话，缅甸进口锡矿数量或将继续减少。
　　而随着国内矿贸商对于海外资源大量开发和贸易，后续海外矿的进口数量或将比2023 年有所增加，7 月份缅甸锡矿进口数量小幅增加基本上已实现上月预期，6 月中旬的那批尾矿已基本消耗殆尽，8 月缅甸佤邦地区锡矿进口数量或将刷新低位，预计8 月中国进口锡矿沙及其精矿的数量或将小幅减少。
　　2、公司观点：锡业股份发布2024 年半年报，业绩符合市场预期
　　事件：公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营业收入187.75 亿元，同比下降17.77%；归母净利润8 亿元，同比增长16.35%；扣非归母净利率9.98 亿元，同比增长67.95%；经营活动现金流净额15.51 亿元，同比增长13.31%。
　　观点：业绩符合预期，锡铜价上行带动业绩增长。2024 年上半年，公司生产有色金属总量18.52 万吨，同比+5.6%，其中：锡4.52 万吨，同比+6.6%；铜7.03 万吨，同比+7.99%；锌6.88 万吨，同比+4.56%；铟65 吨，同比+42.42%，另有金621 千克、银82 吨。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表，公司二季度实现营业收入103.76 亿元，同比-11.40%，环比+23.53%；归母净利润4.74 亿元，同比+12.71%，环比+45.16%；扣非归母净利润6.94 亿元，同比+106.83%，环比+128.51%。期间费用基本平稳，投资收益下滑、处置报废固定资产损失略拖累利润。2024 年上半年，公司期间费用基本平稳，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额8.26 亿元，同比-0.1%，其中研发费用1.63 亿元，同比+119.8%，系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度，该费用基本被销售费用、管理费用和财务费用的下降所抵消。此外，公司投资收益-16 万元，同比-100%，系上期存在处置子公司部分股权产生的投资收益；公司形成营业外支出2.49 亿元，同比+15,966.89%，主要来自于公司对存在毁损、拆除、淘汰、无法修复的资产账面净额为2.48 亿元的固定资产进行报废处置，对公司合并报表利润总额影响-2.48 亿元，对归母净利润影响-2.11 亿元，最终推动公司上半年实现扣非归母净利润9.98 亿元，同比+67.95%。
　　3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份，建议关注锑标的湖南黄金、华钰矿业、华锡有色。
　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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