有色金属行业周报：降息周期有望开启 板块上升动能将进一步提振

　　【本周关键词】：黄金ETF 持有量上升、大宗金属继续去库、鲍威尔表态偏鸽
投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级1）贵金属：本周，鲍威尔在Jackson Hole 会议上表态政策调整时机已到来，贵金属价格进一步走高，中长期看，全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将保持长期上行趋势，短期随着美国降息周期的开启，贵金属板块上涨动能有望进一步提振。
　　2）大宗金属：本周，随着旺季临近，终端订单改善，而供给端整体仅具备向下弹性，库存去化，价格上涨。在长期供需格局重塑背景下，行业有望维持长期高景气，随着流动性宽松周期开启以及国内逆周期政策发力，板块景气上行动力有望增强。
　　行情回顾：整体上涨：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.3%、7.0%、3.3%、5.3%、3.1%、1.6%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.6%、2.2%、-2.1%、2.9%、1.9%、2.2%；2）COMEX 黄金收于2546.30 美元/盎司，环比上涨0.33%，SHFE 黄金收于572.58 元/克，环比上涨0.85%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于3,938.76 点，环比下跌0.39%，跑赢上证综指0.48 个百分点，贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料的涨跌幅分别为3.93%、-0.21%、-1.21%、-3.16%、-3.56%。
　　宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启。具体来看：
　　1）国内复苏动能仍待提升：国内1 年期贷款市场报价利率（LPR）为3.35%（前值3.35%），5 年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%（前值3.85%）。
　　2）美国8 月Markit 制造业PMI 回落：美国7 月新屋销售季调折年数为73.9 万套（前值66.8 万套，预期63.0 万套），环比10.63%（前值0.30%）；8 月Markit 制造业PMI初值为48.0（前值49.6），Markit 服务业PMI 初值为55.2（前值55.0）。
　　3）欧元区7 月CPI 同比回升：7 月欧元区CPI 同比2.6%（前值2.5%，预期2.6%），环比为0.0%（前值0.2%，预期0.0%）；7 月欧盟CPI 同比为2.8%（前值2.6%），环比微0.1%（前值0.2%）；6 月欧元区营建产出同比微1.0%（前值-2.1%）。
　　4）7 月全球制造业位于荣枯线以下：7 月全球制造业PMI 49.7，环比下降1.1，处于荣枯线以下。
　　贵金属：降息预期升温，贵金属价格走高
　　周内，美联储FOMC 会议纪要显示，绝大多数决策者预期9 月可能适合降息，同时鲍威尔在Jackson Hole 会议上明确政策调整时机已经到来，市场预期9 月降息预期基本落地，贵金属价格回升。十年期美债实际收益率1.68%，环比-0.13pcts，实际收益率模型计算的残差 1621.3 美元/盎司，环比-40.7 美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于历史高位，随着美国降息周期的开启，未来仍具备下降空间，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。
　　大宗金属：库存去化，价格整体上涨
　　周内，国内支持“两新”的政策不断发力，库存继续去化，大宗价格整体走高。
　　1、 对于电解铝，下游需求有所好转铝去库，铝市强反弹供应方面，本周电解铝行业供应继续持稳，中国电解铝行业运行产依旧维持在 4342.60 万吨。需求方面，本周铝价重心快速上移，下游开工率持稳运行，企业多生产在手订单为主。工业型材进入淡旺季切换阶段，光伏、汽车逐步起量采购，企业正常接单生产，光伏加工费持稳。库存方面，国内铝锭库存85.4 万吨，环比降2.4 万吨，国内铝棒库存19.03 万吨，环比降1.96 万吨，全球库存（国内铝锭库存+LME 铝库存）172.495 万吨，环比降4.2 万吨。
　　1) 氧化铝价格3934 元/吨，比上周上升20 元/吨，氧化铝成本3094 元/吨，环比上升下降0.03%，吨毛利840 元/吨，环比下降上升2.57%。
　　2) 预焙阳极方面，周内均价4373 元/吨，环比保持不变；考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本4428 元/吨，周内平均吨毛利-56 元/吨，环比下降16.22%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4361 元/吨，环比下降0.91%，周内平均吨毛利11 元/吨。
　　3) 除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17408 元/吨，环比下降0.09%，长江现货铝价19730 元/吨，环比增加2.55 %，吨铝盈利1541 元，环比上升27.89%。
　　总结来看，国内电解铝供应基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期。下游消费或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展，加之废铝市场供应紧张等原因，带动一部分原铝需求增量，国内铝社会库存或延续去库周期，提振铝市。
　　2、 对于电解铜，库存去化，铜价重心企稳
　　供给方面，8 月23 日SMM 进口铜精矿指数（周） 6.41 美元/吨，较上一期上升0.51 美元/吨。需求方面，铜价重心上移至73000 元/吨以上，新订单有所减弱，但在现有排产计划支撑下，开工率依然维持在较高水平。库存方面，截至8月23 日，海外LME 铜库存 31.56 万吨，环比增 0.65 万吨，较去年同期增 22.02万吨。COMEX 库存环比上周增 0.87 万吨至 3.38 万吨，较去年同期减少0.37 万吨。国内库存方面，国内现货库存 36.22 万吨，环比减少2.33 万吨，同比增22.53 万吨。全球库存总计71.16 万吨，环比下降0.81 万吨。
　　总结来看，海外矿山罢工事件的影响短时内暂时淡去，下游采购积极性在此期间也略有回升，国内库存则是持续去化，但 LME 库存则仍然偏高。整体来看短期内铜价依旧处于震荡模式。
　　3、 对于锌，冶炼厂减产，带动锌价持续上涨
　　供给方面，百川统计国内锌锭周产量9.82 万吨，环比+2.67%，矿紧缺的情况短期难以得到环节，冶炼厂减产预期持续增强；需求方面，需求弱势难改，黑色需求拖累镀锌消费。库存方面，七地锌锭库存13.10 万吨，去库0.31 万吨。
　　4、 对于钢铁，旺季需求释放预期增强
　　供给端：由于钢市的弱势探涨，钢厂品种亏损压力开始减弱，产能释放力度开始转强，铁水产量小幅回升，而品种产量则有所下降。需求端：由于传统旺季即将到来，市场成交开始逐渐回暖，旺季需求释放预期不断增强，市场囤货需求有所增加。成本端：由于铁矿石价格的小幅震荡，废钢价格的稳中上涨，焦炭价格的小幅下跌，使得生产成本支撑韧性再现。因此预计国内钢材市场将在传统旺季即将到来、钢厂供给开始转强、市场成交有所回暖、成本支撑韧性再现的影响下，国内钢市或将呈现震荡反弹行情。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
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