豆粕：库存与需求影响，四季度或有转机

【美豆丰产在即，库销比回升至三年高点，CBOT 大豆或筑底】新季美豆丰产在望，其库销比已回升至三年高点。CBOT 大豆可能在 950 - 1100 美分/蒲区间筑底，当前暂无明显利多驱动。 豆二方面，三季度我国大豆进口到港量多，需求增速弱于供给增速，沿海油厂榨油豆库存达历史绝对高位，阶段性供过于求预计至少持续到国庆，期间豆二或在 3300 - 3600 元/吨筑底震荡。四季度到港量预计偏少，豆二有望筑底反弹。 豆一国产大豆需求稳步增长前，基本面供需仍宽松，价格受收储与拍卖影响大。因需求偏弱且受临池进口豆价格拖累，豆一 9 月或在 4150 - 4350 元/吨区间维持低迷走势，暂无明显操作机会。 豆粕在三季度油籽进口到港量多且需求不及预期，豆粕库存指数型积累，国庆前库存预计难以有效去化，9 月份预计筑底震荡。因生猪养殖利润好，能繁母猪和生猪存栏增加，四季度饲料需求有望超预期，且四季度大豆进口买船偏少，需求旺盛而供应递减，预计国庆后国内大豆及豆粕库存有望拐头向下。若 CBOT 大豆配合共振上涨，四季度国内豆粕有望涨价去库存，但受制于全球油籽供应偏宽松背景，预计豆粕上方空间在 3200 - 3300 元/吨左右。 基于上述研判，针对豆粕给出参考策略：基差方面，目前 10 - 1 提货的对 M2501 基差近期持续走强，主要是期货跌幅大于现货跌幅，且四季度大豆到港预计偏少提供利多支撑，此逻辑预计延续，10 - 1 基差预计持续走强，可考虑购入 10 - 1 基差操作。价差上，豆粕 11 - 1 合约价差预计持续走强，可考虑逢低做多，与基差逻辑相似。现货方面，考虑降低现货库存，即销售掉现货，销售后或可考虑购买 10 - 1 基差。期货方面，可考虑卖出 M2501 合约进行套期保值，10 月份前后套保单平仓。期权方面，资金充裕的投资者，可考虑卖出行权价 3300 到 3350 的虚值看涨期权，10 月前后期权平仓。

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