山东药玻(600529)：中硼硅模制瓶销量持续高增 毛利率显著改善

事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约25.86 亿元，同比+6.75%，归母净利润约4.75 亿元，同比+23.26%，扣非归母净利润约4.55 亿元，同比+24.34%。单季度来看，24Q2 公司实现营收约13.18 亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54 亿元，同比+16.16%，扣非归母净利润约2.45亿元，同比+15.73%。
中硼硅模制瓶稳步放量，毛利率显著改善。24H1 公司实现营业总收入25.86 亿元，同比+6.75%，收入增速有所放缓主要系子公司纸制品包装收入下降所致。药包材产品方面，24H1 公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比亦均有增幅。24H1 公司毛利率约为32.35%，同比+5.43pct，单季度来看，24Q2 公司毛利率约为34.05%，同比+3.71pct，均实现显著改善，我们认为或主要系：1）毛利率较高的中硼硅模制瓶产品销量持续大幅增长，产品结构中较高端产品占比的提高一定程度上拉动了毛利率上升；2）公司实现了六款销量较大的产品的降克重目标，在提升产品性能的同时，做到了降本节能，成本端有所改善。
费用率有所增加，经营性现金流显著提升。24H1 公司费用率为8.57%，同比+1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40%/4.09%/3.00%/-0.92%，分别同比-0.10pct/+0.98pct/+0.42pct/+0.08pct。24H1 公司管理费用率增长较多，主要系公司上半年计提激励基金所致。但产销两旺下，24H1 公司归母净利润仍同比+23.26%至4.75 亿元，归母净利润率为18.37%，同比+2.46pct；扣非归母净利润同比+24.34%至4.55 亿元，扣非归母净利润率约17.60%，同比+2.49pct。24H1经营性现金流5.89 亿元，同比大幅增长41.50%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
产能布局合理筹划，项目建设顺利推进。公司以市场需求为导向，积极扩大药玻产能。1）中硼硅模制瓶方面，公司在2024 年3 月和6 月各分别点火一台60T 中硼硅模制瓶电熔炉，以应对一致性评价和集采持续推动带来的需求增长；2）预灌封注射器瓶方面，截至24H1，公司已完成预灌封项目新车间19 条成型线、5 台插针机、2 条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证；3）棕色瓶与日化瓶方面，2024 年1 月公司对一台180T 窑炉实施技改、4 月点火一台90T 日化食品瓶窑炉，为公司不断扩大的棕色瓶、日化食品瓶市场发展注入新动力。同时为满足棕色瓶、日化食品瓶等市场需求的变化，公司大力提高新产品开发效率，成功开发出近300 款新产品，有效满足了客户需求，进一步拓展了市场份额，保障公司长期发展。
投资建议：山东药玻是中硼硅模制瓶领域标杆龙头，具备领先的产能和资质优势，后续扩产项目稳步落地，有望进一步巩固龙头地位，业绩具备向上弹性。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为10.03、12.07 和14.16 亿元，现价对应PE 分别为14.39、11.96 和10.19 倍，维持“买入”评级。
风险提示：中硼硅药玻渗透率提升不及预期、募投项目落地情况不及预期、原材料、燃料价格大幅波动。
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