浩洋股份(300833)：激光光源产品推广顺利 毛利率提升明显

　　事件：公司发布 2024年中报，2024年上半年营收6.7亿，同比下降5.7%；归母净利润2.0 亿元，同比下降9.1%，主要系2023 年高基数且新产品投放节奏受产能限制影响所致。单二季度实现营收3.5亿元，同比下降6.7%，环比增长12.2%；归母净利润1.0 亿元，同比下降17.2%，环比增长1.8%，二季度利润同比下滑主要系研发支出增加、汇兑收益减少所致。
　　OBM产品占比提升，利润率维持高位。2024年上半年公司综合毛利率51.9%，同比增长1.2 个百分点，主要系自主品牌占比提升所致；上半年公司OBM业务营收4.3 亿元，同比增长2.3%，占比65%（2023 年全年为63%）。2024 年上半年公司净利率30.6%，同比下降1.1 个百分点，系研发费用增加、汇兑收益减少所致。随着公司在建产能逐步释放，激光光源产品销售占比有望持续提升，将推动公司整体利润率向上。
　　注重产品竞争力，研发投入持续增长。2024 年上半年公司期间费用率为16.3%，同比增长4.0 个百分点， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.6/+1.8/-0.4 个百分点；单二季度公司期间费用率17.2%，同比增长7.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+2.3/+2.0/+3.2 个百分点。公司注重产品竞争力，持续加大研发投入，研发费用率创新高；销售、管理费用率增加系上半年相关人员增加、新品推广力度加大所致。
　　新品推广顺利，产能释放后业绩有望向上。舞台灯光行业正在经历LED光源向激光光源转变的阶段，2024 年是激光灯元年，当前渗透率较低，未来发展空间巨大。公司在激光光源领域处于领先地位，雅顿品牌激光灯产品于23 年底已通过FDA 注册，ODM 产品也在加速注册中，目前激光光源产品已在国内外形成销售。未来随着激光光源渗透率将持续增加，公司将继续加大研发投入以推出新产品，在下半年恩平基地产能完全释放、25 年番禺总部投入使用后，公司产能瓶颈将被打破，新品的放量有望带动公司业绩持续增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2、5.3、6.2亿元，对应EPS 分别为3.34、4.16、4.90 元，对应当前股价PE 分别为11、9、8 倍，未来三年归母净利润复合增速为19.2%。给予公司2024年15倍目标PE，目标价50.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：全球需求改善或不及预期、产能利用率提升或不及预期、全球贸易摩擦风险加剧。
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