鱼跃医疗(002223)：上半年业绩持续稳健 新品、渠道等助力优势提升

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入43.08 亿元，同比下降13.50%，归母净利润11.20 亿元，同比下降25.02%，扣非净利润9.64 亿元，同比下降23.19%。
　　分季度来看： 2024 年单二季度公司实现收入20.76 亿元，同比下降8.82%，归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%，扣非净利润4.13 亿元，同比下降25.11%。公司单季度业绩有所下降，主要与2023H1 同期社会公共需求波动造成的高基数有关，同时也受同期部分资产处置形成的收益基数影响。
　　呼吸治疗板块高基数下表现相对稳定，丰富产品组合持续开拓国内外市场。2024 年上半年呼吸治疗业务板块实现收入16.42 亿元，同比下降28.88%，受到同期疫后需求高基数影响，呼吸治疗业务短期承压，其中制氧机产品有所下滑，但相较于2022 年仍实现双位数复合增长；雾化产品延续双位数良好增速，家用呼吸机产品亦有不错表现。公司围绕稳定、静音、轻量化等用户核心需求持续优化性能，加速产品迭代，伴随老龄化需求加深以及呼吸健康意识提升，呼吸治疗业务有望重新迎来快速增长。
　　产品、渠道优势助力CGM 产品加速放量，血糖市场占有率快速提升。2024 年上半年公司糖尿病护理业务实现收入5.62 亿元，同比增长54.94%。凭借14 天免校准的高性能产品以及线上线下立体式多渠道网络，公司CGM 业务销售实现快速拓展，业绩持续亮眼，同时下一代CGM 产品的研发工作正在稳步推进，有望进一步公司在CGM 领域的竞争力；在BGM 领域，公司充分发挥国产龙头的品牌优势，加快终端开拓，BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。
　　核心家用产品增长稳健，性能迭代升级，急救业务加速成熟。2024 年上半年家用类电子检测及体外诊断实现收入9.35 亿元，同比下降12.49%，主要与红外测温仪等部分产品的高基数有关，板块核心产品如电子血压计等仍然实现稳步增长，2024 年618 期间公司血压计销售量50 万台，位居全网销售第一（数据来源：东方财富网），同时针对海外市场公司紧贴当地需求改善产品性能，国际客户有序拓展；在急救领域，公司2024 年上半年相关业务收入1.08 亿元，同比增长34.66%，伴随M600 等自主AED产品的上市，公司急救业务迎来快速发展。
　　中医类产品表现突出，感控业务高基数下有望企稳。2024 年上半年公司康复及临床器械实现收入7.30 亿元，同比增长3.06%，其中中医类产品增长显著，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，更多中医创新产品有望加速发力成长；2024 年上半年公司感染控制业务实现收入3.11 亿元，同比下降26.79%，主要与2023H1 同期高基数有关，公司积极加强院内推广和科室拓展，同时继续深耕民用产品开发应用，未来有望逐步企稳回升。
　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026 年公司实现收入87.59、101.11、116.62 亿元，同比增长10%、15%、15%，预计2024-2026 年实现归属母公司净利润20.69、24.05、27.99 亿元，同比增长-14%、16%、16%。公司当前股价对应2024-2026 年18、15、13 倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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