当升科技(300073)：海外需求回落 单位盈利保持行业领先

事件：公司公布半年报，2024H1 公司实现营收35.41 亿元，YOY -57.85%；归母净利润2.87 亿元，YOY -69.01%。其中2024Q2 公司实现营收20.25 亿元，YOY -45.43%，环比+33.48%；实现归母净利润1.76 亿元，YOY -64.34%，环比+59.87%，扣非归母净利润1.12 亿元，环比+ 7.77%。
点评：
海外需求回落影响三元材料出货量，单位盈利保持良好。公司2024H1 多元材料、钴酸锂产量分别为2.09/0.18 万吨，其中2024Q2 三元、钴酸锂合计出货约1 万吨+，环比微涨。出货量下滑主要系国内三元份额稳定，海外欧美需求增速下滑。公司除了维护与LG 新能源、SK on、三星SDI等海外动力电池企业合作关系，持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。公司2024H1 海外营收占比下降至21.49%，受此影响锂电正极材料毛利率下滑至16.63%，同比下降约1 pct。经测算2024H1 三元、钴酸锂合计单吨扣非净利润约1.18 万元/吨，盈利能力维持行业领先。
磷酸铁锂放量明显，2024H2 有望减亏。公司当升蜀道首期一阶段项目建成投产，2024H1 磷酸（锰）铁锂等产量1.33 万吨，放量显著。盈利方面短期抗压，毛利率-2.91%，单吨毛利约-0.1 万元/吨。当升蜀道2024H1 净利润-0.44 亿元，下半年有望通过规模效应减亏。
积极布局下一代固态锂电关键材料，业内率先实现批量装车应用。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了固态电池材料界面稳定性、界面离子传输、晶体结构相变等技术难题。公司2024H1固态锂电正极材料出货数百吨，顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣峰锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等车企固态车型。
投资建议：公司作为三元材料行业龙头，盈利能力行业领先，积极布局固态电池关键材料。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.06/8.74/11.36 亿元， 同比增长-68.48%/44.12%/29.98% ， EPS 为1.2/1.73/2.24 元，对应PE 分别为25/18/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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