中国石化(600028)：H1盈利稳步增长 降本增效成果显著

　　24H1 归母净利357 亿元，同比+2%，维持“买入”评级中国石化于8 月25 日发布半年报，实现营收15761 亿元，yoy-1%，实现归母净利357 亿元（扣非后356 亿元），yoy+2%（扣非后+6%）。其中Q2单季度营收7862 亿元，yoy/qoq-2%/-0.5%，实现归母净利174 亿元，yoy/qoq+16%/-5%。公司拟中期派息A 股每股0.146 元(含税)，并计划8-15 亿元回购A 股股份，拟用于注销并减少注册资本。我们预计24-26 年归母净利润750/769/781 亿元，对应EPS 为0.62/0.63/0.64 元，以0.91 港币汇率折算，结合A/H 股可比公司估值（Wind、Bloomberg 一致预期24年平均12.0/7.5xPE），考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予24 年14.5x/10xPE，对应A/H 目标价8.99 元/6.81 港元，维持“买入”评级。
　　LNG 采购成本显著下降，增储增产降本增效成果显著24H1 公司原油产量140.5 百万桶，同比+0.6%，原油实现价格3981 元/吨，同比+6.0%，天然气产量700.6 十亿立方英尺，同比+6.0%，天然气实现价格1895 元/千立方米，同比-2.8%，油气操作成本753.4 元/吨，同比-0.4%，另一方面进口LNG 采购成本同比减少28 亿元，H1 勘探与开发板块营业利润268.3 亿元，同比增长50.0 亿元。
　　油价高位致国内汽柴油加工毛利收窄，炼油板块盈利承压24H1 公司原油加工量126.69 百万吨，同比+0.1%，化工轻油和柴油产量下降，而汽油和煤油产量上升，现金操作成本195.4 元/吨，同比-4.5%，炼油毛利316 元/吨，同比-10.7%，主要系进口原油贴水受地缘政治因素同比上涨叠加市场需求低迷，H1 板块营业利润64.0 亿元，同比下降34.9 亿元。
　　货运需求走弱叠加天然气替代，柴油销量下滑拖累板块业绩营销板块24H1 境内成品油总销量90.1 百万吨，同比-2.5%，其中零售57.0 百万吨，同比-4.7%，直销33.2 万吨，同比+1.4%。H1 营销与分销板块营业利润145.3 亿元，同比下降22.2 亿元，非油业务营业利润26 亿元。
　　化工板块H1 同环比大幅减亏，联合营公司效益显著好转化工板块23H1 乙烯产量649.6 万吨，同比-5.5%，下游合成树脂产量978.4 万吨，同比-0.1%，合纤单体及聚合物产量459.8 万吨，同比+17.8%，24H1 化工板块亏损36.5 亿元，同比减亏5.3 亿元，较23H2 减亏24.3 亿元，其中Q2 亏损18.2 亿元，同比/环比减亏2.2/0.1 亿元。联营及合营公司投资收益67.3 亿元，同比提升41.2 亿元，主要系Taihu、上海赛科、中航油等公司效益显著好转。
　　风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。
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