航天电器(002025)：需求波动扰动业绩 积极降本促毛利率提升

　　1H24 业绩符合市场预期
　　公司公布1H24 业绩：营业收入29.21 亿元，同比-19.31%；实现归母净利润3.85 亿元，同比-10.00%；实现扣非净利润3.59 亿元，同比-13.09%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入13.08 亿元，同比-28.85%，环比-18.97%；归母净利润1.60 亿元，同比-23.36%，环比-29.22%。公司1H24 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　需求扰动业绩表现，积极降本带动毛利率提升。1）受下游配套领域需求波动影响，公司业绩阶段性承压。分业务看，公司连接器及互连一体化产品1H24实现营收18.78 亿元，同比下降23.19%，继电器实现营收1.38 亿元，同比-33.96%，电机与控制组件实现营收7.54 亿元，同比下滑11.85%。光通信器件1H24 实现营收0.79 亿元，同比+23.44%，新市场、新领域订单持续增长。2）公司积极推动提质增效及成本管控行动，制定《2024 年降本增效实施方案》，1H24 继电器/连接器/电机与控制组件业务毛利率分别同比提升23.08/13.28/10.09ppt，各业务毛利均实现不同程度提升，推动公司1H24 毛利率同比提升11.89ppt 至47.52%。
　　期间费用有所扩张，叠加减值计提影响利润释放。1）公司1H24 归母净利率同比提升1.36ppt 至13.18%，公司1H24 计提1.56 亿元信用减值损失，叠加费用成本扩张压制利润释放。2）公司1H24 期间费用率同比+9.66ppt 至26.68%，主要系研发投入增加及股权激励费用摊销，研发/管理费用率同比+4.05/4.50ppt。3）1H24 公司经营活动现金流净额-5.78 亿元，主要系传统配套市场需求波动，货款回收低于23 年同期。4）公司1H24 存货14.58 亿元，较2023 年末增长37%，主要系多订单持续增长，公司积极备货备产。
　　连接器领域核心骨干企业，产业能力建设持续推进。1）公司是我国连接器行业核心骨干企业，1H24 圆满完成“天舟七号”“神舟十八号”“嫦娥六号”等国家重大工程和重大专项配套任务，品牌价值位居“2024 年中国品牌价值榜机械设备制造类第25 位”。2）据公司公告，公司微特电机智能化生产厂房项目进入现场施工阶段，子公司泰州市航宇电器有限公司新厂区建设项目完成立项审批，公司产业能力建设持续推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求释放节奏，我们下调公司2024e/2025e 净利润6.2%/6.1%至8.61/10.80 亿元，当前股价对应2024/2025 年23.1/18.4x P/E。我们看好公司在特种连接器领域的领先优势与发展前景，维持跑赢行业评级，维持目标价46.57 元不变，对应2024/2025 年24.7/19.7x P/E，潜在涨幅7%。
　　风险
　　产品及订单交付不及预期；产能建设及投产进度不及预期。
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