银轮股份(002126)：海外业务贡献增量 新产品培育全新增长曲线

　　2024 年中期业绩符合我们预期
　　公司公布2024 年中期业绩：1H24 实现收入61.52 亿元，同比+17%；归母净利润为4.03 亿元，同比+41%；扣非归母净利润为3.64 亿元，同比+41%。对应2Q24 实现收入31.82 亿元，同比+18%，环比+7%；归母净利润为2.11 亿元，同比+33%，环比+10%；扣非归母净利润为1.85 亿元，同比+25%，环比+3%。1H24 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　2Q24 营收创季度新高，多因素致盈利能力出现波动。2Q24 实现收入31.82 亿元，同比+18%，环比+7%，为季度新高，主要受新能源客户订单集中释放，以及北美业务快速增长推动。1H24 北美地区收入同比+53.75%至10.33 亿元，墨西哥新工厂贡献增量收入。在利润端，2Q24 毛利率为20.9%，同比持平，环比-0.6ppt，主要为：1）海运费出现较大涨幅；2）铝占原材料采购比重超40%，上半年铝价波动上行，致毛利率短期承压。
　　同时，由于三包损失增加，2Q24 销售费用率同环比分别+0.8ppt、+0.4ppt至2.8%。得益于精益化管理推进，管理费用率同环比分别-0.3ppt、-0.1ppt至5.2%。往前看，我们认为随着铝价趋于平缓，成本压力有所缓解，公司盈利能力有望实现稳步回升。
　　斩获新订单趋势喜人，海外经营继续改善。1H24 公司累计新获取超130 个项目，公司预计新项目达产后新增年收入约41.43 亿元，且国际订单占比提升至46.02%。得益于墨西哥工厂经营情况改善，1H24 北美经营体实现净利润1,785.33 万元，同比扭亏为盈，北美地区毛利率同比+4.24ppt 至21.94%。
　　持续拓宽产品矩阵，布局全新增长曲线。公司前瞻性布局热泵空调、电力储能热管理、数据中心热管理等产品线，1H24 突破4 家战略客户及2 家大客户，获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等储能热管理客户项目，并首次获得数据中心解决方案服务商订单，液冷方案渗透率逐步提升。我们认为，公司是车载热管理龙头公司，当前不断布局新产品与新领域，有望实现可持续增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应2024/2025 年14.7/10.9xP/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢下移，下调目标价14.6%至20.5 元，对应2024/2025 年20.2/15.0x P/E，较当前股价有37.1%的上行空间。
　　风险
　　原材料成本上涨超预期，新项目推进不及预期，汽车行业销量不及预期。
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