盾安环境(002011)：业绩符合预告中枢 期待汽零业务改善

　　本报告导读：
　　公司发布24H1 业绩，符合预告中枢。传统主业制冷元器件增长稳健，汽零业务预计略低于目标，下半年待商用及汽零订单兑现，结构优化，有望实现盈利改善。
　　投资要点：
　　维持盈利预测 ，维持“增持”评级。24H1及24Q2公司业绩符合预告，我们维持公司24-26 年的盈利预测。预计公司24-26 年归母净利润为9.36/11.20/13.01 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.05 元、1.22 元，同比+27%/20%/16%。维持目标价20.37 元。
　　业绩符合预期及预告中枢。公司2024H1 度实现营业收入63.46 亿元，同比+13.87%，归母净利润4.74 亿元，同比+44.02%；其中2024Q2实现营业收入37.2 亿元，同比+18.76%，归母净利润2.65 亿元，同比+59.68%。
　　传统主业增长稳健，期待汽零改善。参考产业在线家空产销表现，24Q2 行业生产同比+12%，我们预计公司制冷元器件业务收入基本符合下游空调增长情况，预计24Q2 同比+15~20%左右。汽零业务方面，在手订单转化依旧保持较快速度，但受行业竞争加剧影响，上半年增长幅度预计相对略低于预期。
　　成本上行，结构阶段性承压影响利润率。剔除23Q2 同期因节能业务剥离产生的较大营业外支出影响，24H1 公司扣非同比+10.2%，24Q2 同比+7.6%，营业利润率角度24Q2 同比-0.4pcts。我们认为24Q2经营层面盈利能力的下行主要来自：1）24Q2 铜价的大幅上行导致公司制冷配件业务表端毛利率下降。根据财报，24H1 公司制冷配件毛利率18.5%，同比-1.6pcts；2）制冷设备业务预计在外部需求较弱的情况下，竞争有所加剧，价格承压，24H1 毛利率同比-3.1pcts；3）国内业务收入增长更快，但利润率显著低于海外业务（24H1 国内外业务毛利率分别为15.96%/27.72%），结构上相对弱化。
　　风险提示：家空行业需求萎靡，传导制冷元器件需求走弱、新能源车行业竞争加剧传导零部件企业导致利润率降低。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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