潮宏基(002345)：快速展店 Q2归母净利同增16.8%

　　快速拓店驱动业绩较快增长，Q2 归母净利同增16.8%，维持买入
潮宏基发布半年报，24H1 实现营收34.3 亿元（yoy+14.2%），归母净利2.3亿元（yoy+10.0%）。其中Q2 实现营收16.4 亿元（yoy+10.3%），归母净利9865 万元（yoy+16.8%）。Q2 归母净利表现强于收入主要得益于自营门店调整、销售费用减少，同时加盟门店较快展店所致。考虑到行业竞争加剧、金价扰动对销售形成压制，我们小幅下调公司24-26 年归母净利预期至4.2、5.3、6.0 亿元（前值4.5、6.2、7.5 亿元），参考Wind 可比公司一致预期10.7xPE，考虑到公司高成长（1-6 月，我国限额以上珠宝企业零售额同比增长0.2%），给予公司24 年15xPE，目标价7.05 元（前值9.18 元），维持买入评级。
　　关闭低效益自营门店，保持加盟门店较快扩张
　　24H1，公司继续优化低效门店，净关闭自营门店17 家，同时保持加盟门店较快扩张，净新增加盟门店52 家。在渠道结构的优化下，公司自营营收同比下滑4.0%，毛利率同比下滑0.7pct 至31.1%（主要系镶嵌销售占比下滑、促销力度增加所致）；加盟代理收入同比增长43.7%，除开店外，低毛利率的计重黄金销售快速增长也是重要驱动因素之一，也因此加盟代理业务毛利率整体下滑2.7pct 至17.2%。
　　自营渠道优化改善公司费用，抵消了女包业务的业绩下滑自营门店的调整使得公司销售费用有所优化，24H1 同比减少3388 万元，销售费用率同比下滑2.7pct。管理费用因股权激励费用同比有所增长，管理费用率同比增长0.3pct 至1.9%。女包业务因外部竞争加剧，收入同比下滑25.8%至1.5 亿元，净利润同比下滑2192.2 万元至亏损321.9 万元。
　　年轻化定位使得公司同店经营具备韧性，后续展店值得期待潮宏基品牌产品价格段多集中于2000-3000 元，定位年轻消费群体。在珠宝行业竞争日益加剧背景下，得益于高性价比的定位使得公司同店具备较强韧性，24H1 自营/加盟单店营收分别同比增长11.9%/8.8%。我们维持此前观点，潮宏基为较具成长性的新一线珠宝品牌之一。伴随H2 旺季催化，保持较快开店，公司有望继续保持营收与净利的较快增长。
　　风险提示：展店不达预期、经济增速恢复不达预期、市场竞争加剧。
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